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华南城研究报告:辉立证券-华南城-1668.HK-独特的地故事-141104

股票名称: 华南城 股票代码: 1668.HK分享时间:2014-11-04 14:32:49
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: Chen Geng
研报出处: 辉立证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 买入
研报大小: 391 KB 分享者: sun****he 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        華南城是一家大型的商貿物流地產的開發商和運營商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】與多數物業發展商不同,華南城定位於為經濟發達區域的中小商戶提供交易、居住、購物、物流以及會展等多類型的物業和服務,這與其五個創始人深厚的實業背景密切相關;
        過去五個財年,華南城的收入由2010  財年的15.7  億港幣增至2014  財年的135  億港幣,複合增速達71%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而核心淨利潤則由4.1  億港幣升至26.8  億港幣,複合增速達60%。過去五個財年,公司的平均毛利率達58%,平均核心淨利潤率則達24%,均顯著高於內房股同業公司水準,這與其低廉的土地成本以及商貿物流中心的獨特商業模式有關;2014  年1  月,騰訊以每股2.2  港元認購華南城6.8  億新股,並獲得配發每股3.5  港元的認股權,使騰訊的潛在股權比例升至13%,從而成為華南城的第三大股東。騰訊入股的核心在於利用騰訊的互聯網技術和龐大的線上人群,與華南城的零售業務和物流業務對接,打通O2O  的通道;2014/15  財年上半年銷售情況顯示,華南城錄得合約銷售約68.4  億元,同比上升18%。平均售價為每平方米9480  元,售出建築面積約72  萬平方米。其中第二季度的合約銷售額42  億,季度環比增加58%,年度同比增加17%;
        華南城2014/15  財年末的資產負債表保持穩固,淨債務規模有望下降,得益於更充沛的銷售現金和經常性現金流入。此外,獨特經營模式以及騰訊入股的積極效應傳導到公司的融資成本。
        我們的看法
        公司2014/15  年合約銷售目標180  億港元,較2013/14  年增長27.6%,我們預期公司能夠完成目標,並保持合約銷售較快增長。此外,經常性收入也將保持較快增長,預計2014/15  財年的經常性收入將達10  億港元。
        投資建議
        華南城是一個獨特的地產故事,豐富的故事元素包括:物業銷售、經營租金、商業零售、物業倉儲以及電子商務。在我們看來,華南城由40%的地產公司+40%商業綜合服務公司(25%的B2B  和15%B2C)+25%電子商務公司(10%的B2B  和15%B2C)構成。我們給予華南城“買入”評級,12  個月目標價5.5  港元,相當於10.4  和8.4  倍的2014/15  和2015/16  財年的預期市盈率。
        

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