事件：
　　东方航空2014年前三季度实现营业收入687.35亿元，同比增长2.42%；归属上市公司股东的净利润20.58亿元，同比下滑39.68%；合EPS0.1625元，同比下滑43.85%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　点评：
　　汇兑损失和7月华东管制是第三季度业绩下滑主因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2014年前三季度公司投入ASK1200.56亿客公里，同比增长5.15%，完成RPK960.50亿客公里，同比增长5.28%，、客座率80.00%，同比增加0.10个百分点。2014年前三季度公司完成主营业务收入687.35亿元，同比增长2.42%，归属上市公司股东的净利润20.58亿元，同比下滑39.68%。其中第三季度实现营业收入261.44亿元，同比增长1.99%，归属上市公司股东的净利润20.93亿元，同比下滑26.69%。虽然受国内外经济增速放缓、7月空难事件及华东管制大范围晚点冲击、反腐造成高端商务旅客需求减少以及高铁网络化等因素影响，东方航空收入端依旧维持小幅增长，但由于汇兑损失和7月华东管制等因素导致第三季度净利润继续下滑26.69%。第三季度人民币继续贬值1.06%，汇兑损失导致财务费用大幅增加（第三季度财务费用4.17亿元，去年同期仅为0.25亿元）；同时7月华东地区管制大范围晚点（攻延误9800班），延误成本和签转成本导致成本端的营业成本和管理成本增加明显（分别增加5.59%、4.90%，增幅大于业务量增幅）。
　　国内国际市场温和复苏，地区航线快速增长。2014年前三季度东航国内航线旅客人数5343.25万人，同比增加5.41%，RPK同比增加6.10%；国际航线旅客人数712.89万人，同比增加3.61%，RPK同比增加2.73%；地区航线旅客人数238.37万人，同比增加7.92%，RPK同比增加9.82%。
　　面对2014年地缘政治不稳定、国内经济增速放缓、高端商务旅客需求减弱、行业竞争加剧、高铁冲击常态化等，东航适时调整运力投放，精细运价和舱位管理，优化机型，加密航班做精沪港航线，及时调减东南亚运力，增加日本、韩国、北美等航线的运力投放，保证了客运业务的稳步增长。
　　积极拓展增值业务，货运市场逐步回暖。随着全球国际贸易的复苏，航空货运业有所回暖。公司货运需求量有所缩减，2014年前三季度东方航空实现RFTK35.41亿吨公里，同比下滑0.58%，货邮载运率58.68%同比减少0.89%，AFTK60.34亿吨公里，同比增长0.92%。但是受益公司调整航线运价、精细舱位管控、精简货运机队、优化航线网络、业务转型、拓展物流集成及快递增值业务等举措，公司货运效益稳步提升。
　　机队结构继续优化，未来将显著受益。东航是三大航中调整机队结构最坚决的公司，截至2014年9月30日，东航共运营481架飞机，其中客机469架、货机12架。未来东航将持续推出老旧机型，机队将以远程B777系列，中远程A330系列，中短程A320和B737NG系列为主力机型。我们认为机队结构的持续优化可以使东方航空满足中、短程客运市场快速增长的需求，加强中短程客运航线的运力，进一步完善航线网络，优化公司机队，并有助于减少单位油耗，降低运营成本，显著增强公司的竞争能力。
　　国际油价大跌，将有助于公司未来业绩修复。受欧佩克（OPEC）成员国原油增产、页岩油产量剧增以及美国国内石油需求的锐减，国际油价近期连续大幅下跌。燃油成本是航空公司最主要的成本构成，2013年东航、燃油成本为306.8亿，占营业成本的38.2%，预计东航2014年燃油成本大概为320亿，按目前的油价水平，明年均价比今年大概会下跌13%左右，在考虑燃油附加费下滑的情况，对应增厚的利润分别为24.0亿。
　　本次油价下跌是政治原因大于经济原因。本次国际油价下跌除了需求展望预期下调外，更多的是欧佩克内斗和美国页岩油产量剧增，以及美元中期强势姿态不改，令以美元计价的国际原油承压。对于国内航空公司而言，国内经济的“维稳”将有助于国内需求保持平稳增长，同时在跨境游等消费性需求快速增长和航空公司宽体机大量投入国际航线的带动下，国际航线仍将保持高增速。我们认为油价带来成本端的大幅下降将有助于东方航空未来的业绩改善。（关于油价的探讨详细请参见我们的报告：兴业交运-燃油价格下跌的航空业绩弹性分析）
　　迪斯尼开园临近提升估值，未来长期收益增量客流。目前全球共有5家迪士尼主题乐园度假区，分布位于美国加利福尼亚州、弗罗里达州、法国巴黎、日本东京和中国香港。这些迪斯尼主题乐园，都是当地经济的有力引擎。上海迪士尼乐园作为世界第六个迪士尼主题公园，外围总面积约24.7平方公里，核心面积7平方公里，一期规划3.9平方公里，建成后将成为亚洲最大，世界第三大的迪斯尼主题乐园。根据《上海浦东新区“十二五”规划纲要（草案）》，迪士尼乐园开园初期预计每年游客接待能力将达到730万人次左右，这个预计相对较为保守。在全球的已经成立的5家迪斯尼乐园中，美国加州和日本东京的迪斯尼体量与上海迪斯尼相当，而2013年美国加州迪斯尼接待旅客人数为2248万，日本东京迪斯尼为2593万。我们预计迪斯尼2016年旅客流量在2000-2500万左右，2017年以后常态化接待旅客能力在2500万左右。如果按照2500万人次，东方航空16年迪斯尼带来业绩弹性为70%左右。（关于迪斯尼的探讨请参见我们的深度报告：山鸣谷应，风起云涌——上海迪斯尼主题投资策略）
　　中联航试水廉价航空，战略转型积极推进。面对全球廉价航空蓬勃发展的势头，东航积极应对，2012年8月与澳航合资成立捷星香港，2013年上半年又引入了第三方香港本地股东—香港信德集团，三方股东均持有捷星香港1/3的股权。目前，捷星香港的航空服务牌照的申请正在进行中。同时，2014年7月，东航旗下中国联合航空公司正式宣布转型低成本航空，2014年上半年中联航净利润0.65亿元。中联航拥有廉价航空运营的基础条件：单一机型机队（26架波音737）、大城市附近运营基地（北京南苑机场），但票价低廉只是低成本航空的表现，能否提供高效精益的运营服务（高客座率、高日利用率、低成本费用率）是中联航未来能否成功的关键。虽然我们通过对于国外60多家传统航空公司设立低成本子公司的案例分析发现这种航空公司混合型运营模式很少有成功的案例，但是从东方航空在廉价航空、电商化、货运物流化等领域的尝试，我们看到了东方航空面对业绩压力和国企低运行效率现状的积极转型和努力，因而我们对于东方航空的廉价航空转型依旧保持积极正面的态度，未来商业模式的创新也给中联航无尽的想象和探索空间。（关于廉价航空的探讨请参见兴业交运之前发布的低成本航空深度报告：一飞冲天，“价值毁灭者”的涅槃）
　　盈利预测与估值：自7月以来我们独家持续重点推荐东方航空以来（券商中唯一一家给予“买入”评级，并发布了唯一一篇航空股推荐深度报告，参见我们8月1日的深度报告《航空投资策略报告：海阔天高，直上青云》），东方航空作为我们主推品种，涨幅超过50%。我们认为目前东方航空依然向上弹性较大，伴随东方航空联盟效应不断显现，机队结构持续改善，同时众多国际航线培育日渐成熟，昆明市场进入发力期，迪斯尼带来长期增量客流，同时近期人民币重回升值轨道，油价大幅下降，公司未来盈利弹性有望逐渐显现，我们继续看好公司业绩估值双提升，建议继续重点配置。我们预测公司2014-2016年EPS为0.16、0.19、0.37元，对应PE为21、18、9倍，维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济不佳影响市场需求，油价大幅上涨，汇率大幅贬值，高铁分流，突发性战争、疾病、安全事故。