基本结论
        债市观点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年以来虽然央行已经较为慷慨，流动性数量的释放超万亿，公开或定向的流动性释放价格下调也一再发生，但对外的表态始终是“克制的定向放松”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）不过，克制久了终会放肆。
        在地产拐点出现、基建受制于融资和其他因素下行后，实体经济的下行很难终结，10  月份PMI  数据提前公告四季度GDP  加速下行的前景。融资需求的萎缩和货币的鸽派自然能够推动各种利率水平的普遍下行，但长端无风险利率的继续下行无疑需要更加强烈的价格、数量信号，债市在等待央行的“放肆”。
        14  年中国的政策防御控制了风险的膨胀，也为15  年更加有为的政策目标保留了子弹。因此，我们可以预期在地方政府债务清理后，15  年中国政策将逐渐“放肆”起来。外汇占款的不断萎缩，意味着央行主动投放基础货币将成为常态，QE（PSL  等）、降准不在话下，降息也必然是克制后奋发的标志。债市牛市，保持长久期的杠杆策略依旧安全可靠。还是上半年我们报告中那句话，不见兔子不撒鹰。
        基本面：汇丰PMI  预览10  月份略有反弹后，中采PMI  下行0.3  个百分点至50.8。10  月份PMI  环比下滑，仅在08、11  年出现，岂止旺季不旺，经济可谓低迷。分项指标来看，订单、生产、物价无一例外全部下行。
        货币政策与货币市场：央行一周公开市场完全对冲到期，月末等因素推动资金价格小幅回升，R007  升18BP  至于3.25。
        一级市场：地方债务清理等因素使得信用债融资节奏放缓，一周超短、短融、中票等发行缩量。利率债招标波澜不惊。
        二级市场：低迷的经济、海外宽松推动的国内宽松预期等因素共同推动收益率曲线整体继续下移：银行间利率债短端下行幅度依旧明显，估值上，1Y  国债下行14BP  收于3.36，10Y  国债下行5BP  至3.76；银行间信用债1、5Y  下行10BP  左右，3Y  下行17BP  左右，信用利差总体上继续下降；交易所高收益债持续走牛；受益于债牛、股热，转债指数创下最近41  个月的新高，个券屡有单日近乎涨停的暴涨，市场看涨氛围强烈。
        海外市场：美国3  季度GDP  受益于贸易和军工开支超预期强劲达到3.5%，QE  的结束在预期以内，但物价的低迷为其继续保持货币宽松留下理由。欧洲和日本的宽松理由更为充分，日本则扩大年度QQE  规模约10-20  万亿日元。全球经济周期和货币周期的差异推动美元走强，叠加全球经济低迷大宗商品持续走弱，农产品成为大宗商品领域唯一可做多的标的；而宽松的流动性则推动全球股市大幅反弹。