事件：
        铁汉生态公布2014  年3  季报，2014  年1-9  月公司实现营业收入11.96  亿元，比上去同期增长34.91%，实现营业利润1.70  亿元，比上年同期增长9.89%，实现归属于母公司净利润1.39  亿元，比上年同期增长0.93%，对应EPS  为0.27元，低于我们此前的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：
        公司2014  年业务拓展顺利，新签订单快速落地。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）前三季度公司新签施工合同总额为37.41  亿元，较去年同期增长101.56%，新签设计合同7245.83万元，较去年同期增长193.07%。分季度来看，公司2014  年Q1、Q2、Q3  新签的施工合同分别为1.32  亿元、15.77  亿元、20.32  亿元，较去年同期增长300.00%、51.20%、1131.52%；设计合同分别为481.95  万元、1687.66万元、5076.22  万元，较去年同期增长7.65%、63.10%、412.79%。公司2014  年的新签订单持续落地，较去年同期大幅增长。
        新签订单快速增长≠收入快速增长。公司2014  年前三季度实现收入11.96  亿元，同比增长34.91%，其中Q3  单季度收入仅个位数增长，低于我们的预期（图1）。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3  分别实现收入2.28  亿元、5.94  亿元、3.74  亿，同比增长2.97%、89.53%、6.36%，三季度收入增速大幅下滑，低于我们此前预期。从收入的构成来看，公司Q3  单季度的收入主要来源于“珠海大道绿化景观建设工程设计施工总承包项目”，该项目单季度确认了1.53  亿元的收入（表1），这说明公司Q3  其他项目的进度均有所滞后。
        2014  年前3  季度公司实现综合毛利率31.87%，较去年同期提升2.21%（图2）。分季度看，公司Q1、Q2、Q3  分别实现毛利率27.56%、32.59%、33.36%，较去年同期提升-2.31%、0.55%、0.74%，公司Q3  单季度的毛利率创下历史新高。
        2014  年前3  季度公司实现净利率11.49%，较去年同期下滑3.97%，净利率大幅下降的主要原因在于期间费用占比的提升和投资收益的减少（图2）。分季度看，公司Q1、Q2、Q3  分别实现净利率-2.56%、16.66%、12.23%，较去年同期提升-18.94%、1.05%、-2.68%。
        公司2014  年前3  季度实现期间费用占比20.99%，较去年同期提升3.95%（图3），主要源于财务费用占比的大幅提升。公司2014  年前3  季度实现管理费用占比14.36%，较去年同期提升0.76%，管理费用占比的提升的主要原因在于股权激励费用的计提，从公司目前的业绩增速来看，公司2014  年的股权激励行权条件大概率无法达成，计提的股权激励费用将在年底冲回；财务费用占比为6.64%，较去年同期提升3.20%，财务费用占比的提升主要源于随着公司BT  项目的持续投入，利息费用上升而利息收入减少。
        公司2014  年前3  季度实现投资收益7276.39  万，同比增长2.12%，公司的投资收益增速已经无法赶上财务费用增速。
        公司2014  年前3  季度实现每股经营性现金流净额-0.69  元，较去年同期有所改善。公司2014  年前3  季度实现每股经营性现金流净额-0.69  元，分季度来看，Q1、Q2、Q3  分别为-0.50  元、-0.17  元、-0.02  元（图4）。公司经营性现金流净额改善主要源于收现比的回升（表2）。
        盈利预测、估值和评级：根据公司2014  年前3  季度订单、各业务收入和盈利情况，我们调整了公司盈利预测假设：（1）略微下调公司生态修复工程、园林绿化工程业务的收入增速；（2）上调公司的管理费用占比和财务费用占比；（3）下调公司的投资收益占比。据此，我们下调公司2013、2014、2015  的EPS  分别为0.51  元、0.68  元和0.88  元，对应PE  分别为28  倍、21  倍和16  倍，维持公司“增持”评级。
        风险提示：新签订单不达预期，BT  项目施工进度不达预期、BT  项目回款风险