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森马服饰研究报告:兴业证券-森马服饰-002563-2014年三季报点评:收入平稳增长,利润端表现优于收入端-141029

股票名称: 森马服饰 股票代码: 002563分享时间:2014-11-05 15:27:11
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 唐亮
研报出处: 兴业证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 增持
研报大小: 954 KB 分享者: All****88 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点
        事件:
        森马服饰公布2014  年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014  年前三季度,公司实现营业收入53.62  亿元,同比增长8.82%;实现归属于上市公司股东的净利润6.71  亿元,同比增长21.67%;实现EPS1  元,同比增长21.95%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2013  年第三季度,公司实现营业收入24.3  亿元,同比增长10.34%;实现归属于上市公司股东的净利润3.28  亿元,同比增长22.41%。
        公司预计2014  年全年净利润变动幅度为0~30%。
        点评:
        收入端平稳增长,利润端表现好于收入端
        单季度收入平稳增长:从收入端来看,公司2014  年第三季度营业收入同比增长10.34%,增速较第二季度基本持平,保持平稳增长。从收入贡献来看,新增收入的贡献仍主要来自于童装业务,休闲装业务经过调整表现逐步改善。
        ROS  同比提升:  2014  年第三季度,公司ROS  较2013Q3  提升1.33%,其中,毛利率与去年同期保持基本持平,销售费用率和管理费用率同比略有提高,计提资产减值损失占收入比重较去年同期有所下降,使得ROS  同比提升。整体来看,公司利润端的表现优于收入端。
        存货周转率下降,经营现金流单季净流入
        公司2014  年三季度末资产负债表整体稳健。值得注意的是:秋冬新品备货使得存货增加:由于公司冬装产品入库且尚未完全发货,相关款项尚未结算,公司三季度末存货余额及应付账款余额环比显著增加,应付账款余额环比增加97%,达到历史高位。
        应收账款增加明显:报告期内,公司增加了对加盟商的授信支持力度,使得应收账款环比增加明显,达到历史高位(8.37  亿元)。
        运营效率有所下降:受到存货余额和应收账款余额均有所增加的影响,公司存货周转天数和应收账款周转天数均有所增加,运营效率环比有所下降。
        经营现金流单季度流入:由于受到政府补助增加以及应付款项环比明显增多的影响,公司经营现金流单季度净流入,现金流状况良好。
        维持对公司“增持”的评级
        公司前三季度业绩基本符合预期。我们维持此前报告中的对公司的观点。公司未来的看点主要有三点:1)休闲服饰业务经过调整收缩之后的恢复情况;2)童装业务持续增长的情况;3)儿童产业链整合并购对公司估值水平的提升。
        我们维持对公司的盈利预测,预计公司2014-2016  年EPS  分别为1.63  元、1.87  元、2.19  元,当前股价对应市盈率分别为21.5X,18.7X,16X。维持对公司“增持”的评级。
        风险提示
        儿童产业链并购整合不达预期,休闲服饰业务恢复低于预期,童装业务增速低于预期

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