投资要点
事件:
森马服饰公布2014 年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014 年前三季度,公司实现营业收入53.62 亿元,同比增长8.82%;实现归属于上市公司股东的净利润6.71 亿元,同比增长21.67%;实现EPS1 元,同比增长21.95%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2013 年第三季度,公司实现营业收入24.3 亿元,同比增长10.34%;实现归属于上市公司股东的净利润3.28 亿元,同比增长22.41%。
公司预计2014 年全年净利润变动幅度为0~30%。
点评:
收入端平稳增长,利润端表现好于收入端
单季度收入平稳增长:从收入端来看,公司2014 年第三季度营业收入同比增长10.34%,增速较第二季度基本持平,保持平稳增长。从收入贡献来看,新增收入的贡献仍主要来自于童装业务,休闲装业务经过调整表现逐步改善。
ROS 同比提升: 2014 年第三季度,公司ROS 较2013Q3 提升1.33%,其中,毛利率与去年同期保持基本持平,销售费用率和管理费用率同比略有提高,计提资产减值损失占收入比重较去年同期有所下降,使得ROS 同比提升。整体来看,公司利润端的表现优于收入端。
存货周转率下降,经营现金流单季净流入
公司2014 年三季度末资产负债表整体稳健。值得注意的是:秋冬新品备货使得存货增加:由于公司冬装产品入库且尚未完全发货,相关款项尚未结算,公司三季度末存货余额及应付账款余额环比显著增加,应付账款余额环比增加97%,达到历史高位。
应收账款增加明显:报告期内,公司增加了对加盟商的授信支持力度,使得应收账款环比增加明显,达到历史高位(8.37 亿元)。
运营效率有所下降:受到存货余额和应收账款余额均有所增加的影响,公司存货周转天数和应收账款周转天数均有所增加,运营效率环比有所下降。
经营现金流单季度流入:由于受到政府补助增加以及应付款项环比明显增多的影响,公司经营现金流单季度净流入,现金流状况良好。
维持对公司“增持”的评级
公司前三季度业绩基本符合预期。我们维持此前报告中的对公司的观点。公司未来的看点主要有三点:1)休闲服饰业务经过调整收缩之后的恢复情况;2)童装业务持续增长的情况;3)儿童产业链整合并购对公司估值水平的提升。
我们维持对公司的盈利预测,预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.63 元、1.87 元、2.19 元,当前股价对应市盈率分别为21.5X,18.7X,16X。维持对公司“增持”的评级。
风险提示
儿童产业链并购整合不达预期,休闲服饰业务恢复低于预期,童装业务增速低于预期