事件：
　　苏交科公布2014年三季报：2014年1-9月公司实现营业收入12.94亿元，同比增长44.15%；实现利润总额2.05亿元，同比增长34.05%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现归属于母公司所有者的净利润1.60亿元，同比增长32.97%，对应EPS为0.33元，基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　点评：
　　厦门市政院&淮交院并表+BT业务确认收入=Q3收入同比增长84.20%。
　　（1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3分别实现营业收入2.64亿元、3.91亿元、6.38亿元，较去年同期增长25.57%、14.87%、84.20%（图1）；（2）分业务结构来看，2014年前3季度的营业税金占比为0.90%，分季度来看，营业税金占比分别为1.00%、1.11%、0.93%，在“营改增”的背景下，公司营业税金占比的上升说明工程承包业务的占比有所提升；（2）分公司来看，苏交科母公司和子公司2014年前三季度分别实现收入8.26亿元、4.67亿元，同比增长26.70%、90.52%，这说明公司上半年收入增长主要源于子公司的贡献，厦门市政院与淮交院的并表，以及子公司燕宁建设承接BT项目收入快速放量可能是子公司收入大幅增长的主要原因。
　　公司2014年前三季度实现综合毛利率31.57%，较去年同期提升0.35%，实现净利率13.10%，较去年同期下降0.62%。在毛利率同比略有提升的背景下，公司净利率的下滑主要源于期间费用占比和资产减值损失占比的提升（图2）。（1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3分别实现毛利率28.14%、31.34%、33.12%，较去年同期提升0.49%、3.62%、-3.71%，工程承包业务占比上升是导致毛利率大幅下滑的主要原因，但是后期随着厦门市政院和淮交院收入占比的提升，公司的毛利率将有所回升。公司Q1、Q2、Q3分别实现净利率11.58%、11.94%、12.74%，较去年同期提升0.52%、1.07%、-0.69%。
　　公司2014年前三季度三项费用占比12.99%，较去年同期提升0.52%，财务费用占比的提升是主要原因（图3）。公司前三季度三项费用占比12.99%，较去年同期提升0.52%。分项来看，上半年销售费用占比为2.96%，较去年同期下降0.26%；管理费用占比为10.62%，较去年同期下降1.20%；财务费用占比为-0.59%，较去年同期提升1.98%，公司进行外延扩张以及承接BT项目导致利息支出的增加是主要原因。
　　公司2014年前三季度的资产减值损失占比为2.37%，较去年同期提升1.06%，公司对于工程项目形成的应收账款的资产减值准备计提比例较高，这是导致公司资产减值损失占比快速提升的主要原因（图4）。
　　公司2014年前三季度实现每股经营性现金流净额-0.29元，较去年同期有所恶化（图6），BT项目的承接是主要原因（表1）。公司前三季度实现每股经营性现金流净额-0.29元，较去年同期大幅恶化，BT项目的承接是主要原因。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3分别实现经营性现金流净额0.14元、-0.63元、0.20元。
　　公司在经历2012年业务结构转型的短期“阵痛”后重回增长轨道，虽然在经济结构转型背景下，交通工程行业需求渐趋平淡，然而我们依然看好公司在外延式并购与内生性增长的共同驱动下实现规模的“跨越式”成长。公司作为勘察设计行业首家上市公司，凭借自身的技术实力和品牌影响力不断攫取市场份额；此外，在勘察设计行业区域进入壁垒较高的背景下，公司在外延收购上持续发力，解决区域准入问题的同时被收购公司在公司管理资源的输出和整合下也实现了规模的快速成长，2014年前三季度子公司收入增速90.52%>母公司收入增速26.70%在一定程度上验证了我们的判断。总体而言，中期我们看好公司在外延式收购和内生性增长的共同驱动下实现规模的“跨越式”成长。
　　盈利预测、估值和评级：根据公司前三季度各业务收入、盈利情况，调整了盈利预测假设：1）小幅上调公司的收入增速；2）略微上调财务费用占比。据此，调整公司2014—2016年的EPS至0.50元、0.61元、0.73元，对应PE为23倍、19倍、16倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：地方政府投资增速下滑超预期、新签订单增速不达预期、收购子