投资要点
        前三季报业绩同比增长19.74%，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2014  年前三季度实现营业收入93.07  亿元，同比增长8.66%；实现营业利润16.91  亿元，同比增长17.10%；实现归属于上市公司股东净利润13.18  亿元，同比增长19.74%，对应EPS  为1.31  元；其中，公司三季度单季实现营业收入34.58  亿元，同比增长9.74%，环比减少0.03%；实现归属于上市公司股东净利润5.08  亿元，同比增长15.90%，环比减少0.82%，对应的EPS  为0.50  元，三季报符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        毛利率比去年同期大幅上升1.79  个百分点至32.12%，得益于产品结构优化、大宗商品价格低位等。公司今年前三个季度的综合毛利率分别为31.0%、32.4%、32.6%，同比去年分别上升1.8%、2.22%、1.4%。
        细分来看，低压电器、终端电器、配电电器、控制电器、建筑电器毛利率分别同比毛利率一致回升，主要得益于大宗商品价格2014  年处于低位、公司持续开发新产品、高端产品比重提升进一步优化产品结构、管理效率提升。伦铜自2014  年初的7374  美元/吨下跌至目前的6704  美元/吨，公司产品成本中40-50%是跟铜、银、塑料、钢铁相关，今年以来价格都处于下降通道，从成本端看毛利率有上升的空间。当然根据公司的定价机制，在成本持续下降的前提下，低压电器产品销售价格也有所调整，整体上公司毛利率有望保持在32%左右。
        尽管宏观经济增长放缓，正泰低压电器收入依然稳健增长，新产品快速放量，未来存在外延可能。低压电器中的终端电器、配电电器、控制电器、电源电器属于成熟和优势产品，尽管宏观经济增长放缓，房地产市场依然低迷，公司的低压电器业务依然实现了稳健的增长，第三季度收入实现近10%的增长，比第二季度3.42%的增长有所提速，跟上半年8.03%的增长基本保持同步。新产品电子电器（光伏逆变器）增速接近20%，主要系电源系统公司通过强化与集团太阳能的合作，加强大客户的销售推进力度；建筑电器子公司多个系列新产品，满足了市场差异化需求，继续有望保持30%以上的增速。诺雅克增速较快，上半年就实现盈利，全年5  个亿的目标，去年诺雅克的收入是3.5  亿，计划同比增长43%。新华控制，已开始步入良性发展轨道，也是公司下一步发展的重点，公司账上现金充裕，存在通过外延收购来进一步做大控制系统的可能。
        前三季度现金流同比大幅增加、存货和预收款增长与收入同步，现金流和资产负债表指标非常健康。前三季度净现金流入11.87  亿元，同比增长21768.13%，主要系本期银行承兑汇票到期托收增加的原因，第三季度净流入4.39  亿元，在经济弱势下公司现金流良好，体现公司商业模式的魅力。存货12.70  亿元，较期初增长10.35%，预收账款为1.52  亿元，较期初增长8.59%，均与收入增长同步，应收账款22.61  亿元，较期初增长16.70%，资产负债表指标整体非常健康。
        销售费用增长略快于收入增长，而管理费用率延续前两年下降的趋势，财务费用率逐步上升。前三季度销售费用为5.19  亿元，同比增长17.33%，销售费用率为5.58%，同比增长0.41  个百分点；第三季度发生销售费用1.81  亿元，同比增长16.08%，销售费用率5.23%，同比增长0.29  个百分点。前三季度管理费用为6.48  亿元，同比增长3.67%，管理费用率为6.96%，同比减少0.34  个百分点；第三季度管理费用为2.43亿元，同比增长3.49%，管理费用率为7.02%，同比减少0.42  个百分点，管理费用率延续前两年持续下降的趋势。公司2014  年前三季度发生财务费用8369  万元，同比增长130.33%，主要系本期存款下降导致利息收入下降所致，财务费用率为0.90%，同比增长0.47  个百分点，同时我们注意到公司理财产品获得投资收益为0.51  亿，同比增长54.2%，部分对冲财务费用上升。
        盈利预测与估值：我们预计2014-2016  年EPS  分别为1.85/2.21/2.63  元，同比增长21/20/19%，考虑到正泰在低压电器领域的品牌地位、诺亚克新品牌开始放量、公司在自动化整体解决方案拓展，给予2014  年20倍PE，目标价37  元。
        风险提示：宏观经济持续下行、大宗商品价格上行。