事件：
        奥康国际公布2014  年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014  年前三季度，公司实现营业收入20.97  亿元，同比增长0.55%；实现归属于上市公司股东的净利润1.86  亿元，同比下降27.98%；实现EPS0.46  元，同比下降27.99%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2014  年第三季度，公司实现营业收入6.46  亿元，同比增长8.85%；实现归属于上市公司股东的净利润0.27亿元，同比下降38.92%。
        点评：
        前三季度整体收入持平，第三季单季营收连续增长
        2014  年第三季度，公司营业收入同比增长8.85%，连续两个季度实现增长。公司于2014  年Q1  进行的加盟转直营在上半年已基本完成，冲销收入较上年同期有所减少，同时由于上年同期的低基数效应，使得公司第三季度收入有所增长。我们预计下半年随着奥康国际馆和LOADMAX  多品牌集合店等新型店铺的逐渐开业，加上去年同期业绩下滑基数较低的影响，公司下半年收入有望延续增长态势。
        期间费用控制良好，毛利率下滑拉低ROS
        2014  年第三季度，公司ROS  为4.24%，同比及环比均明显下滑。值得注意的是：
        1）  公司第三季度毛利率为31.68%，较去年三季度同比下降5.5%，主要因为第三季度是公司传统的凉鞋打折促销旺季，同时此前收编加盟店的库存需要处理，公司加大促销力度，销售折扣显著增加，从而拉低了毛利率水平。
        2）  公司继续保持对费用的良好控制，第三季度公司整体费用率同比下降了4.2  个百分点，其中管理费用率同比基本持平，销售费用率同比明显下降了4.7%，主要因为随着公司收编加盟门店基本告一段落，相应的租金、装修等费用明显减少，从而拉低了销售费用率。
        3）  尽管费用率控制效果良好，但毛利率的明显下降以及公司第三季度计提资产减值损失2372  万元（占收入比重达3.7%），使得公司ROS  由2013Q3  的7.55%下降到今年的4.24%。
        资产负债表：存货达历史高位，运营效率有所下降
        公司2014  年9  月30  日资产负债表整体稳健。值得注意的是：
        存货、应收账款仍在高位：报告期内，公司终端店铺、电商以及团购的秋冬备货增加使得公司资产负债表压力有所增加，存货及应收账款仍处在高位，存货、应收账款周转率均有所下降。
        短期偿债能力有所下降：报告期内，随着公司应付票据环比的明显减少，公司流动比率、速动比率等短期偿债能力指标有所改善。
        盈利预测及投资建议
        我们小幅上调对公司的盈利预测，预计公司2014  年至2016  年EPS  分别为0.62元、0.66  元、0.72  元，当前股价对应市盈率分别为24.5X，22.7X，20.9X。考虑到公司收入端有望延续Q2、Q3  的增长态势，同时公司推出员工持股计划显示出公司对于未来发展的信心，我们上调公司评级至  “增持”。
        风险提示
        终端景气度持续下滑，公司库存去化不达预期、新型店铺扩张不达预期