投资要点
        牧原股份公布  2014  年三季度财报，公司前三季累计营收增长48.41%至17.43  亿元，归属于上市公司净利为0.03  亿元，折合EPS  为0.01  元，同比下降98%；其中Q3  单季盈利0.8  亿元，EPS0.35  元，同比增长15.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时公司预测2014  年全年盈利1-1.9  亿元，亦即Q4  单季盈利1-1.9  亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        Q3  猪价环比大幅上涨20%，公司盈利扭亏为盈、单季盈利超8000  万。受供需格局好转影响，2014  年Q3  国内猪价环比上半年大幅提升21%至14.3-14.4  元/公斤，致使公司单头自繁自养盈利也从-100  元恢复至180  元左右。而从节奏来说，Q3  猪价先涨后跌，有点类似于去年同期，基本也兑现我们8  月中旬判断“按存栏结构判断，9-10  月份猪链滞涨、并迎来为期2  个月高位窄幅调整”。同时公司继续维持产能高速增长，三季度生猪销售45.1  万头，同比增长50-60%，规模进入行业领头水平。综合看，公司三季度生猪销售处于量价齐升状态，整体净利润为8300  万元，单季实现业绩扭亏为盈。
        短期而言，我们判断本次猪价下跌逐步结束，10  月底、11  月初畜禽链将开启春节前上涨征程，牧原作为猪链龙头建议继续配置，空间约30%。齐鲁农业最新调研情况显示，定点养殖场小猪料销售同比下降5.6%，亦即11  月份以后整体生猪供给有望同比同步下降；而9  月底生猪存栏结构数据也同步调整，80公斤左右中小猪占比反而下降（其中80-100  公斤降至9.7%，刚好11  月份左右出栏）。因此，前期消极补栏效应显现，我们判断猪价将于11  月止跌上涨，春节前猪价乐观，有望达到16-17  元/公斤以上。
        就中期猪价来说，当前猪价调整利于产能进一步去化，中期畜禽养殖行业景气高和盈利激增将是大概率事件，因此对明年的畜禽养殖股投资者切莫悲观，即使考虑最近通胀预期降低和油价下跌情况下。从我们一直坚持的猪价供需框架来看，当前处于供需双双收缩的阶段，定量估算需求下降5-6%，供求下降8-10%，养殖股若想出现2011  年那样的大牛市，则能繁母猪要降至4300  万头左右是先决条件，截至9月份最新存栏数据为4450  万头，10  月估计仍有微幅下降，这表明能繁母猪存栏数据正在逐步临近牛市标准，因此整体我们判断明年猪价上涨趋势明确，头均盈利可能介于2011-12  年之间的300  元/头，预计猪价高点18-20  元/公斤，将于9-10  月份出现。
        长期来看，高效养殖和质量管控铸就牧原股份成为行业成长典范。公司的中长期成长在于专注生猪养殖行业，以高效养殖来抵御猪价周期波动风险，逐渐形成强大的成本和质量优势，从而助推公司规模和盈利双双高增长。从某种程度来说，公司的成长模式是代表了未来国内生猪养殖行业的发展路径。公司此次IPO  拟募集资金6.7  亿元，募集资金全部继续投向养猪业务，在邓州市新建养猪产能，实施“年出栏80  万头生猪产业化项目”。2015  年公司产能有望达到350  万头以上，复合增长30%以上，进一步推动规模高速扩张。
        假设公司  14-15  年出栏生猪180、220  万头，单头盈利约100、390  元，我们预计2014-15  年牧原股份的主营销售收入分别为26.5  和44.2  元，归属母公司股东净利润1.75  和8.65  亿元，同比增长-42%、391%，对应摊薄后EPS  为0.73  和3.57  元。
        对于牧原这类强周期标的，投资逻辑是看行业景气，而不是当前业绩；要看未来，不要沉缅过去。由于我们判断春节前猪价有望上涨到18-20  元，带来养殖股盈利更大弹性上涨，当前我们继续强调在10  月底、11月初畜禽养殖股投资处于猪价春节前上涨带来的第三波投资机会，龙头牧原股份依然属于核心投资标的。
        按照  2015  年18xPE  估值，我们给出牧原股份的目标价为64.26  元，给予“增持”评级。公司质地优异、口碑一流，受益于明年行业景气回升带来的业绩高弹性增长，建议投资者继续增持。