市场策略:
周二债券收益率再度大幅下行,目前市场几个特点:1)10 年国债的收益率绝对水平进一步逼近钱荒前的水平,10 年国开已经突破了钱荒前的水平;2)国开与国债的利差在各个期限上均已经处于比较低的水平;3)期限利差略率,债券收益率的利差收窄;5)信用利差略有收窄。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】市场近期运行的特征与我们所描述的牛市第二阶段在金融机构资金成本制约下,政策或政策预期驱动的利率下行完全一致。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
是否该减仓?我们无法从很短期市场波动的角度来回答这个问题,牛市第二阶段最明显的特征就是市场波动会加大,在债券收益率处于相对的价值位,甚至可能是阶段性低于价值位的情况下,交易属性会导致波动频繁,短期政策节奏的不可预测性可能进一步加剧波动。抓住短期市场波动更多取决于对市场情绪的敏感把握,客观来讲,这并不是卖方研究的强项,因为我们毕竟离市场较远。而即使对于牢牢把握市场脉搏的交易员们,有时候离得太近也是一种风险,从当前的利率水平来讲,在降息预期不真正落地之前,市场表现看起来有些过火,但如果这个周末真的降息,我们是否又会后悔抛得太早?作为卖方研究,我们更希望从把握更长期市场趋势的角度提供操作思路。
对于绝大多数的仓位,我们仍然建议用配置的思路看待当前市场,坚定持仓,相对高票息的品种仍是最优选择。1)无论是资金利率,还是国债、国开、信用债的收益率,底部肯定还没到,当前的各种利率水平与经济状况所需要的利率水平仍然脱节,企业融资成本不下,经济难言改善;2)短期不必过于纠结与债券收益率与机构资金成本间利差过窄的问题,就好像股票可以看2、3 年以后的市盈率,甚至多年以后的市值空间一样,当前的债券市场正处在一个经济总量、经济结构、政策结构发生深刻变化的环境中,在这样的环境里,如果静态的看待利率的波动区间、看待利率的价值,那就像买股票只能买高分红,而无法买成长股一样,在利率波动区间会系统性下移的情况下,我们应该用更长期的眼光看待债券的价值;3)什么是卖出信号?从过去的经验来看,总量政策的变化是最好的卖出信号,因为政策变化后对经济改善的预期会降低债券收益率下行的空间,不过在政府对经济干预能力下降,房地产趋势拐点出现的情况下,缺乏需求政策的支撑,总量货币政策变化对经济的托底能力可能也有所削弱,货币政策更加注重银行间利率的调控可能也意味着债券收益率更大的下行空间。保守来讲,2 次降息应该是可以预期的。
这意味着什么?一次降息兑现以后,利率可能仍未见底;4)继续强调一点,牛市趋势中,波动不可怕,踏空才郁闷!