結論與建議:
2014年前三季度公司淨利潤同比增長5%,新簽訂單同比增長7%,其中國內新簽訂單同比下降9%,略低於預期,展望4Q,由於鐵路投資高峰集中在第四季度,我們預計國內的新簽訂單額有望恢復正增長。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外,公司目前在手訂單是2013年營業收入的3倍,未來業績穩定增長有保障。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)當前A股和股H股價對應2014年和2015年動態P/E均為6.9倍和6.4倍,均維持買入評級,鑒於股價已經超過前期推薦的目標價,繼續上調目標價。
2014年前三季度,公司實現營業收入4116.75億元,同比增加5%,實現淨利潤74.98億元,同比增長5.22%;每股收益約0.61元,略低於預期。前三季度毛利率同比基本持平,為10%。
其中,3Q實現營業收入1499.8億元,同比下降3.53%,實現淨利潤25.14億元,同比增加6.08%。3Q毛利率10%,同比微降0.1個百分點,但是期間費用率也下降0.1個百分點至5.18%。我們認為費用率下降的主要原因是為了響應中央反腐倡廉及限制三公消費的口號,公司的各項預算和費用相應縮減,預計未來仍有繼續下降的空間。
2014年1-9月,公司累計新簽合同額5,649.154億元,同比增長6.66%。其中,海外業務新簽合同額1,146.664億元,占新簽合同總額的20.30%,同比增長243.99%;國內業務新簽合同額4,502.490億元,占新簽合同總額的79.70%,同比減少9.28%。分季度看,3Q公司新簽合同額1,750.919億元,同比減少5.64%。其中,海外業務新簽合同額159.614億元,國內業務新簽合同額1,591.305億元。
前三季度鐵路和地鐵新簽訂單增長較快,但是其他項目如公路、水利電力、市政工程以及非工程承包項目受到地方政府債務較多,招標減少的影響,下滑幅度較大,因此造成了前三季度國內新簽訂單額同比下滑。
展望4Q,加大鐵路投資依然是中央政府首選的微刺激手段之一,2014年全國鐵路投資完成額經過多次加碼,目前的計劃總額達到8000億元,同比增長21%。2014年1-9月,全國鐵路固定資產投資4252億元,同比增長25.1%,遠高於去年同期增速7.2%。按照全年8000億元的投資完成額計算,那麼第四季度還有3748億元甚至更多,季度同比增長約27%,增長將顯著提速。據此,我們預計公司四季度國內的新簽合同額有望恢復增長。
此外,截至2014年9月30日,公司未完成合同額為17,632.742億元,是2013年營業收入的3倍,公司在手訂單十分充足,為未來業績釋放提供了保障。
綜上,預計公司2014年和2015年分別實現淨利潤113.73億元(YoY+9.95%,EPS為0.922元)和122.93億元(YoY+8.08%,EPS0.996元)。