投资要点
        美国利率变化周期与股市波动　
        我们把利率变化周期分为四个阶段：减息周期、低平息周期、升息周期和高平息周期，各个阶段的股市特点如下：
        减息周期：一般处于熊市，股市跌幅通常在20%~60%，下跌推动力来自企业盈利的环比下跌和估值水平的收缩，通常估值收缩的幅度要大于企业盈利收缩的幅度；
        低平息周期：一般处于牛市或者牛市的前期，股指平均涨幅高达65%，估值水平提升是估值上升的主要动力；低平息初期企业盈利甚至还在收缩，但幅度远小于减息周期，企业盈利在后期出现显著改善；升息周期：股市表现平淡，股指涨幅通常低于企业盈利涨幅，即估值水平通常下行，平均跌幅为8.8%；高平息周期：股市多开始下跌，这通常会促使货币政策趋于放松，因此高平息周期通常持续时间较短；企业盈利继续小幅改善，但估值水平通常会从高位回落。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        当前股指涨幅是否已透支未来的增长　
        尽管股指自低平息周期开始已上涨高达接近两倍，但由于企业盈利改善幅度巨大，估值水平并未显著偏离历史均值，且由于本轮低平息周期时间过长，年化涨幅也并不突出。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从近期企业盈利增速及全球经济复苏情况来看，企业盈利增速在当前水平也并无下降空间。
        中短期内美股不会出现趋势性逆转　
        通胀及由此引发的货币政策变化是决定股指走势的最重要因素。从目前通胀的走势看，我们预期年底可能出现核心CPI  向上的拐点。通胀趋势性上行会加速加息周期的到来，明年上半年加息出现的概率较大。
        我们预计企业盈利同比增速可能从目前的低位继续回升，并继续推动股指上行。但通胀上升的压力出现可能促使加息提前，并使得指数出现8%的短期回调，估值回调幅度可能为10%左右。若无超预期事件的出现，我们预计估值水平难以突破目前的水平，而股指涨幅将会低于盈利改善的幅度。