重庆农商行公告14年1-9月归属于母公司股东净利润同比增长13.2%至53.7亿人民币,其中3 季度净利润17.8 亿人民币,同比增长16.5%,比我们预期高3.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】作为最后一个披露3 季报的银行,重庆农商行3 季度稳定的存款增长和不断降低的不良贷款率使其从同业中脱颖而出。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)展望未来,该行坚实的存款基础、较低的资产质量风险以及重庆地区相对较快的经济增速为其基本面提供了有力的支持。我们将2014-16 年每股收益预测分别上调1%、5%和6%至0.74 元、0.82 元和0.87 元。我们对重庆农商行重申买入评级,目标价维持不变。
支撑评级的要点
存款稳定增长。14 年3 季度,重庆农商行的存款环比增长3%,在所有上市银行中涨幅最高。出色的存款增长使农商行从同业中脱颖而出,表明该行受新的存款偏离度监管要求的影响不大。我们认为其县域业务经营网络及重庆地区相对较快的经济增长将有利于重庆农商行在2015-16 年保持相对较快的存款增长。
净息差小幅降低。根据期初和期末余额,14 年3 季度重庆农商行的净息差为3.16%,相比2 季度下降9 个基点。值得一提的是,生息资产收益率和有息负债成本分别环比上升48 和61 个基点至6.17%和3.25%。
我们认为,活期存款占比下降导致存款成本上升是净息差下滑的主要原因。
不良贷款余额及不良贷款率齐下降。3 季度,重庆农商行的不良贷款率环比下降4 个基点至0.81%,不良贷款余额环比缩窄1.2%至19 亿人民币。3 季度该行的年化信贷成本依然相对较高,为0.91%,推动其拨备覆盖率和拨备贷款率分别提升至442%和3.60%,在上市银行中最高。
展望未来,重庆地区较好的经济环境将有利于重庆农商行控制资产质量风险。充实的的贷款损失储备也使得其拨备压力小于其他上市银行。
评级面临的主要风险
地理位置的局限性影响资产近一步扩张;经济下行导致资产质量恶化。
估值
目前,重庆农商行的股价对应0.67 倍2014 年预期市净率或3.98 倍2.14年预期市盈率,在H 股上市银行中最低。我们认为该行基本面稳健,同时低廉的估值也提供了一定的安全边际。我们对重庆农商行重申买入评级,目标价维持不变