预期饼干行业需求稳定增长,  公司为行业龙头
        往记卓越，2011-2013年公司净利润复合增长率达56%
        未来增长主要驱动力：1）价格提升；2）产品组合升级；3）成本下降；4）自动化程度提高以及5）销售网络拓展未来可期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014-2016E年净利润（剔除非经常性财务费用）复合增长率预期达21%广东嘉士利（“嘉士利”或“公司”）是一家历史悠久的大型饼干制造商。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        公司在中国饼干市场具领先地位，根据欧睿咨询，2013年以零售销量及产量计，嘉士利为中国第二大饼干制造商(本地品牌第一)。2007年公司民营化改制后利润高速增长，2011-2013年复合增长达56%。我们预计2014-2016年净利润（剔除非经常性财务费用）分别为人民币（下同）0.9亿，1.1亿和1.4亿，复合增长率预期达21%。我们预期2014-2016年经调整每股盈利分别为人民币0.22元,0.27元和0.33元。取现金流折现法和市盈率估值法的平均值，给予公司一年目标价港币4.08，相当于12.1  x  2015E  P/E。
        过往纪录卓越，2011-2013年公司净利润复合增长率达56%。
        民营化改制激活公司赢利能力使利润率大幅提升。2007年嘉士利完成国有控股向民营控股的改制，现有管理团队自2007年陆续加入，一方面提振销售，另一方面致力于提升管理效率，提高利润率。2011-2013年公司利润复合增长达56%，其背后推动力包括：1）售价提升；  2）产品组合升级；以及3）成本控制能力增强。
        未来利润率仍有提升空间,  2014-2016年净利润复合增长率预期达21%。2014-2016年我们预期公司主营收入分别为8.8亿，10.9亿和12.6亿，同比增长17%，23%和16%，净利润为（剔除非经常性财务费用）0.9亿，1.1亿和1.4亿，同比增长25%，21%和22%。未来增长的主要驱动力来源于：1）价格提升；2）产品组合升级；3）成本下价；4）自动化程度提高以及5）销售网络拓展
        行业空间可观，预期未来三年零售额平均每年增长8％。根据欧睿的资料，2018年中国饼干市场零售额预期较2013年增长42.6%至人民币682亿元。基于公司的龙头地位将享受行业增长红利。
        盈利预测与估值
        目前股价为11.0x  2015E  P/E低于行业平均的12.6x。取现金流折现法和市盈率估值法平均值，给予一年目标价港币4.08，相当于12.1x  2015E  P/E。