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银行业研究报告:银河国际-中国银行业季报总结-141103

股票名称: 银行业 股票代码: 分享时间:2014-11-04 14:03:48
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: John Mulcahy
研报出处: 银河国际 研报页数: 2 页 推荐评级:
研报大小: 509 KB 分享者: edi****ver 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        内银股公布了2014年第三季和首三季业绩,尽管不良贷款有所增加、存款增长放缓和利润增长普遍慢于过去数年,但我们对内银股的看法维持不变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        关键问题是,在当前环境下,市场应预期甚么?今年的经济增速放缓;住宅物业市场正在调整;消费者信心转弱和支出下降;央行和银监会更积极地监测和管理银行的表外活动,在存款竞争加剧和贷款需求放缓下,银行的存贷比和净息差收窄。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        尽管以上因素,银行股的业绩并不反映着行业即将急剧转差,并带出了一个问题,就是为什么内银股股价正低于2015年账面价值及2015市盈率低于5倍。唯一合理的解释是,现时市场认为如果银行的资产以市值计价,银行将承受重大冲击。有市场人士并不相信银行公布的资产负债表,若以数学角度而言,要解释这些看法并不困难-在去年6月底,官方公布的地方政府负债量为17.9万亿人民币(约为2.9万亿美元),而根据非官方估计,表外融资(理财产品和信托基金)约为10万亿人民币(约1.6万亿美元)。如果假设这27.9万亿人民币债务之中,有20%(或5.58万亿人民币)是存在风险的,若同时假设大部分风险是与大型银行相关的,那么就带出了一个问题-银行的资本是否足够。截至9月30日,在我们覆盖范围内的的六家银行的总股本为4.9万亿人民币,一些对银行业前景存疑的人士认为这一切都存在风险。
        基于多个原因,我们不同意这种最坏情况将会发生。首先,若中国制造一个与欧洲经济危机(现时仍困扰着欧元区)规模相若的银行业危机,这并不符合逻辑;第二,中国政府是“四大银行”的主要股东,所持股本合共4.6万亿人民币,如果上述最坏的情况发生,那么最大型的资本重组将会发生;第三,对于银行从资产负债表转出不良贷款(主要向资管公司),现时已有机制和先例。
        2014年第三季度业绩显示,银行的不良贷款正在逐步增加,其增速超过了贷款、存款和利润的增长步伐。对于一些农村业务占比较高的银行,如农业银行和重庆农村商业银行,它们在当前环境下的适应能力很强,部分是由于其流动性较高(存贷比率较低),以及资金成本相对较低。  虽然我们的焦点放在H股银行,但我们看到市场对所有内银的业绩的总体看法正面,问题是,究竟这是代表着重新估值已经展开,还是只代表着股价在事件驱动下短期反弹而已。
        我们继续认为,以银行股目前的估值而言,其股价相当吸引,股息收益率超过6%,这补偿了等待的时间和/或下行风险。我们认为,现时的确能够从两个角度来分析内银股的基本面。对于不相信银行的资产负债表的投资者来说,现在的问题不是究竟0.8倍市净率是否吸引,而是究竟银行会否进行大规模资本重组(或更糟)。对于那些相信银行能够撑下去、其资产负债表或多或少地反映现实的投资者,现时是买入的良机,因为当市场情绪转好时,股价上升速度可能很快,使投资者很难追入。
        官方政策有利于一些流动性有限的银行(交通银行现时的存贷比为73.92%,但如果采用标准公式(即贷款总额:存款总额),那么存贷比将是84.5%)和农村贷款者。在我们覆盖范围内的银行,农业银行[1288.HK]、民生银行[1988.HK]和重农行[3618.HK]均为受益者,同时也是我们的首选股。
        

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