事件:
公司发布三季报,1-9 月实现营业收入506.84 亿元,同比增长12.75%,归属于上市公司股东的净利润25.72亿元,同比增长3.26%,基本每股收益0.52 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】加权平均净资产收益率为11.71%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业绩低于预期,Q3 净利润下滑。公司1-9 月收入与净利润增速均为近几年低点,尤其在第三季度收入 与净利润增速分别降至2.41%、-14.97%,我们判断主要与以下因素有关:1,新签订单不达预期,新增合同额与当期收入比值由2012 年的1.8,降至2013 年的1.3,今年前三季度更低至只有0.8,直接影响业绩增长;2,经济转型的大背景下煤炭与化工行业受影响较大,化工制造业净资产收益率已经低至近十年的低点,公司受下游企业盈利下降影响,在手订单建设进度放缓。公司整体毛利率下滑至12.04%,同比下降1.48 个百分点。
新签合同额同比下滑逾三成。公司1-9 月新签合同额416.85 亿元,同比下降33%,7-9 月单月新签合同额分别同比下降49%、60%、45%,我们认为这主要是由于化工大行业黄金投资期已过,21 世纪前十年化学品制造业投资增速动辄30%以上,随后在产能过剩+需求下降+政策限制的影响下增速下滑,2014 年1-9 月固定资产投资增速仅有8%,而工程公司新签订单与下游投资息息相关,同时历年稳定贡献至少150-200 亿合同的海外市场今年仅签23.26 亿元,说明公司在国内经济转型及海外政治局势不稳的背景
之下,签订订单更趋于稳健保守。财务状况持续表现良好,现金充沛。公司实行的精细化管理保障了良好的财务状况,应收账款同比增幅
不大,收现比与付现比分别为0.68、0.64,账上现金高达137.59 亿元。
仍然看好公司的投资价值。我们判断公司已处于行业最差时期,传统化工产品投资严格受限,现代煤化工行业2013 年至2014 年上半年获前期路条项目总投资额近7000 亿,但目前为止实际投资预计仅数百亿,大部分项目仍处于前期工作阶段,后续发展空间仍然很大。随着海外政治局势逐步企稳,有利于公司订单回升;公司投资的实业项目也开始进入投产期,开辟新的利润增长点。此外,公司存在国企改革的预期,沪港通开启之后,公司“低估值+高现金+护城河”的优势将进一步被市场挖掘,
结论:
公司三季度业绩与新签订单均低于预期,但我们判断公司已处于最差时期,仍然看好公司未来的投资价值。
公司估值低,现金充足,是国内化学工程行业的国家队,且有国企改革预期,受益沪港通。我们下调对公司的盈利预测,预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.72 元(-0.08)、0.90 元(-0.06),分别对应PE 为 9.1倍、7.3 倍,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:
已承接项目建设延缓的风险;煤化工行业招标低于预期的风险