■业绩超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】9M14公司实现营业收入796.58亿元，同比减少0.6%；归属净利润-10.4亿元，同比减少266.47%；扣非净利润-11.33亿元，同比减少285.68%；EPS为-0.10元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）管理层预计全年净利润为-10.41亿元至-11.91亿元。
　　■三季度收入端明显改善，门店结构持续优化。3Q14实现收入285.17.亿元，同比增长15.88%，净利-2.86亿元，降164.12%（2Q14分别变动-0.17%、-233.51%），收入止跌回升。前三季度同店收入下降4.79%，较上半年8.57%的降幅明显收窄，其中，三季度同店收入实现了4.1%的较好增长。公司加速渗透二三级城市，今年以来新进8个地级市，国内新开门店114家，关店84家，门店数达1,615家，其中乐购仕店7家，红孩子店7家。
　　■线上业务同步好转，大力推进物流建设。3Q14线上收入同比增长52.26%，截至9月底，苏宁会员规模达1.55亿，9月份移动端订单占比升至24%，物流投妥率达99.7%。截至三季度末，公司已运营物流基地23个，在建基地13个，储备基地24个，为未来物流运营能力的进一步提升提供保障。小件商品自动分拣仓库方面，北京、南京、广州已投入使用，另有在建城市3个，储备城市5个。。
　　■毛利率低位提升，费用增加。3Q14综合毛利率同比上升0.92pct至15.42%。期间费用率同比上升0.96pct，其中销售、管理、财务费用率同比分别提高0.15、0.45和0.36pct至13.03%、2.88%和0.27%。预计四季度公司将继续以价格竞争、加大促销等方式，提升整体盈利能力。
　　■投资建议：今年公司高度重视供应链建设、线下门店联动及用户体验提升，经营改善趋势基本确立。暂不考虑出售门店返租的资产运作影响，预计2014-2016年净利分别增长-409.8%、44.3%和131.7%,对应EPS为-0.16、-0.09和0.03元。6个月目标价9.8元，维持增持-A评级。
　　■风险提示：消费环境持续低迷；刚性费用较快上涨。