三季度核心业绩低于预期??中石化三季度每股盈利为人民币0.17??元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】剔除掉出售中国燃气（384：HK）股权，核心每股盈利为人民币0.15??元，同比下滑21%，季度环比下滑5%，低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
????????疲弱的油价??三季度的上游和炼油盈利未能完全反映油价的下滑，尤其是9-10??月份的近况，四季度业绩仍存下行风险。公司会考虑控制成本以应对油价的下滑，但是我们认为实际的影响有限。四季度炼油的亏损说明成品油定价改革之后，炼油盈利的波动性仍未降低。
????????过度乐观的改革??中石化三季度成品油销售板块息税前利润人民币76??亿，同比下滑25%，环比下滑23%，尽管非油业务的收入同比增长24%。我们对市场过度乐观的混合所有制改革相对谨慎，且认为10??倍的市盈率水平相对合理，考虑到未来三年增长空间有限，且业务多为关联交易。
????????化工业务结构性下行??三季度化工盈利超预期扭亏并不是因为需求的好转，而是成本端石脑油价格随油价大幅下滑。伴随着嬴弱的需求，中国低成本的新型煤化工和美国页岩气衍生出的化工产业将会对国内石脑油为原料的石化产业造成打压，并致使中国石化产业进入结构性向下的周期。此外，收购仪征化纤会对中石化14??年净利润造成2%的负面影响。
????????下调评级至卖出??尽管近期股价下跌较多，但是我们认为股价仍没有反应各个板块弱于预期的前景。我们预测14??年每股盈利与人民币0.5（同比下滑12%）、15年0.43（同比下滑14%）、16??年0.42??（同比下滑2%）。我们分部估值，得到目标价5.2??港币，等同于15??年9??倍市盈率。考虑到22%??的下行空间，我们从买入下调评级至卖出。
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