10  月债券市场回顾：信用债表现好于利率债。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】央行下调正回购中标利率以及投放SLF，推动债市走牛。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        短融中票的收益率曲线整体下移，幅度大于国债，信用利差缩窄。以高等级债券为例，1  年、3  年和5  年短融中票分别下行47BP、46BP  和45BP  至4.27%、4.51%和4.72%，其中1  年短融信用利差缩窄为92BP，为今年的最低点，3  年中票的信用利差为107BP  左右，接近今年的102BP  的最低值，5  年中票的信用利差为116BP，为今年的最低值。交易所市场则是异常火爆，两类债券取得了超额收益：（1）行权或到期收益率在8%以上的债券，如11  中孚债和12  东锆债等；（2）AA-/AA  的城投债，如12  阜城投等。
        351  号文点评：措辞温和传递乐观信号。对财政部下发《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法》（财预〔2014〕351  号），我们认为相对于之前的征求意见稿，351  号文措辞温和，且对征求意见稿中较为严格的部分进行了删减，传递出乐观信息，点评如下：（1）清理范围与征求意见稿并无二致；（2）存量债务处理有四种处理方式，其中可用PPP  模式转化政府债务的这一处理方式，因为可适用的存量债务较少，并不成主流处理方式，所以总体是有强烈的政府兜底信号；（3）对于市场关心的在建项目后续融资这一块内容，办法规定“地方各级政府要全面统计锁定截至《意见》发文日（9  月21  日）的在建项目。
        在建项目要优先通过PPP  模式推进，确需政府举债建设的，要客观核算后续融资需求”，至于如何应对后续融资需求，办法并未给出详细的方案。通过办法和征求意见稿的区别，我们推测可能是财政部考虑到未来融资缺口较为巨大，并未像征求意见稿一般确定城投债退出时间表，未来较长时间内城投债还会继续有新发增量；（4）办法对于融资平台的意见主要在于摸家底，态度温和许多，并未对融资平台的“处置”过多着墨，或许是中央和各地方政府之间对于融资平台的处理还存在着一些分歧，直接剥离的方法还有待继续探讨。
        重点债券三季报点评：信用事件并非渐行渐远。信用风险不是目前市场的主要关切，而且随着11  超日债变相刚兑，信用事件似乎远离了视线，但我们认为，对于个别基本面在持续恶化的债券还是需要保持一定的风险溢价。因此我们对二重集团等重点债券主体进行了三季报点评，提示相关问题，详情请见正文。
        策略：长牛依存短期震荡。对于11  月的信用债走势，我们认为由于前期信用债普涨，基本消灭了具有交易价值的债券类别，短期内可能以震荡为主，但长期来看，长牛基础依然存在：（1）宏观经济企稳，通货膨胀处低位。10  月的汇丰PMI  和中采PMI  总体反映了经济企稳的方向。但由于总需求的疲弱以及总供给的下降，目前的政策刺激只是起到托底作用，未来国内的经济增速会继续下台阶。而且根据我们宏观组的研究，在今年剩余时间内，如果不出现极端天气的话，年底前CPI  同比的回升力度应有限，难以回升至2%以上的水平，对债市的支撑都较为有利；（2）资金政策空间充足，继续放松还有念想。QE  退出后的流动性外流以及储蓄投资之间的缺口减少带来的经常项目顺差项减少，使得外汇占款大量增加导致央行被动投放基础货币的机制减弱，央行会有更大的空间调节流动性水闸；（3）理财需求略显疲态，供给延续大量增加；（4）信用收缩加剧，信用利差面临潜在上升压力。今年以来的信用收缩趋势反映在：a、M2  增速趋缓，同比增速在12-14%之间；b、短期贷款和票据融资占比较高，中长期贷款占比下降；c、表外融资受到127  号文的严格控制，萎缩严重。信用收缩使得企业的债务续借难度加大，增加区域和系统性偿债风险，信用利差面临上升压力。