2015  年肉制品将通过调结构、扩网络转型，目标是做大规模
        根据最新的调研情况，我们认为  3Q14  双汇肉制品出货量下滑，除了产能利用率不足、产品老化、渠道库存高的影响之外，还有可能是经营环节恶化逼迫部分餐饮等加工渠道使用了更低成本的中小品牌肉制品。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        双汇下一步可能从产品结构、销售网络、营销推广等方面进行大的改革，目标还是做大销量产生规模效益，具体的改革可能包括：产品结构上，一、与史密斯菲尔德合作推广美国工艺、美国原料、美国品牌的肉制品；二、围绕酒店、快餐、团餐、配餐的需求特点开发预制产品、中式菜肴等产品向家庭餐饮消费转变；三、推出包装、口味差异化的新产品；四、培育好已经上市的次新产品包括：椰果烤香肠、脆骨多香肠等；五、从口味、包装等方面改良老产品。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）销售网络改革方面，双汇已经在传统的快消渠道（商超、批发、餐饮加工厂等）发展多年较成熟，下一步与互联网平台企业合作，进入电商流通渠道符合消费发展趋势；营销推广方面，考虑到消费者需求要进一步细分，细化子品牌，将高档、中档产品按照高温、低温甚至不同的渠道来分别运作，同时，借助外部专业团队的力量来提高营销的效果，都会给公司的经营管理注入新力量。
        肉制品与史密斯菲尔德合作：猜测最快将在  3Q15  开始
        2014  年双汇与史密斯菲尔德完成33  亿关联交易目标可能性较小，但中长期看合作优势会逐步显现。与史密斯菲尔德合作，双汇将主要从两方面受益，一是在美国猪价相对有成本优势时，进口原料猪肉、猪下水等；二是使用史密斯菲尔德的品牌销售冷鲜肉、肉制品等。2014  年，公司仅使用其品牌销售冷鲜肉，并无肉制品。高毛利率的肉制品业务合作2015  年将会展开，从产能投放节奏来看，推测最快将在3Q15  开始会在市场上看到史密斯的产品。
        鲜冻品:对俄出口15  年占比可能仍小，法制完善新网点放量会加快按照  4Q14  三个亿出口额、猪肉价格20  元/公斤计算，四季度单月出口量约为5,000  吨，双汇目前对俄出口量呈现逐月扩大的趋势，按照一个月1  万吨估算，2015  年最多可以达到12  万吨，相对于2014  年约170  万吨的鲜冻品产销量来算，占比不足10%，收入贡献仍较小。1H14  双汇鲜冻品渠道建设推测应是超额完成目标，全年实现新增12,000个网点应无忧，我们估计1H14  新增渠道数量在6000  家以上，增量结构上，盈利能力强的特约店占比最大，其次是商超和餐饮加工厂渠道，农贸市场渠道拓展稍落后。但由于下游企业冻肉库存量较大且肉制品销量增速放缓、以及新建渠道市场开拓需要时间等因素，新开网点转化成实际销量的速度比我们预计的要慢，但随着政府对依法治国政策的落实，地方保护主义等干扰因素消除，网点开拓和新开网点放量速度应会加快。
        维持双汇发展“中性”评级
        考虑到双汇目前正面临全方位的业务调整压力，我们维持公司的“中性”评级。预计14-16  年双汇营收同比增速分别为3%、6%、10%，净利同比增速分别为3%、4%、5%，EPS  分别为1.81、1.87、1.96  元。按照11  月3  日收盘价28.85  元计算，动态PE  分别为16、15、15  倍。
        风险提示：肉制品行业爆发重大食品安全事故的风险；经济增速下行，对屠宰和肉制品行业需求不利影响加剧的风险。