摘要：
        制造业复苏基础仍不牢固。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10  月官方制造业PMI  为50.8，较上月回落0.3，创5  个月新低并与今年5  月持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        PMI  显示：（1）经济复苏基础总体看并不牢固；（2）分项指数多回落，企业库存状况不乐观；（3）三种规模
        企业均下行，小型企业受益于政策有限；（4）三季度财政支出政策趋弱致复苏势头回落。总体来看，经济在经历了三季度的低谷后，进入10  月以来仍未走出低位区间。不过，总需求的不足以及通胀的持续低位，都为逆周期政策的出台提供了充分的空间。10  月以来国家发改委密集批复基建项目，总投资规模已超过5,000  亿元；货币政策在9  月下旬定向投放流动性并下调公开市场正回购利率后，10  月再度实施类似措施。预计四季度经济缓慢回升的可能性较大。预计10  月规模以上工业增加值同比增长7.7%，增速较9  月回落0.3  个百分点。
        实际消费料将与名义消费同降。9  月社会消费品零售总额实际同比增速回升0.2  个百分点至10.8%，名义同比增速回落0.3  个百分点至11.6%，如我们此前预料一般，实际消费有所企稳回升，物价成为拖累的因素（9  月CPI同比回落0.4  个百分点至1.6%）。这一趋势已延续4  个月。随着房地产限购和限贷放开的政策效应开始显现，10  月后半月楼市成交量有所回暖，但总体来看依然不太乐观。10  月水泥价格震荡回升，但与建筑装潢关系紧密的玻璃价格则有所回落。另据商务部数据，今年“十一”黄金周商品零售总额同比仅增长12.1%，为2004  年“五一”黄金周商品零售数据统计以来的最低增速，增速相比去年“十一”黄金周回落1.5  个百分点，相比今年春节黄金周回落1.2  个百分点。而往年“十一”黄金周商品零售总额占到10  月全月消费总额的40%左右，因此预计10  月消费情况表现不理想。预计10  月实际消费情况将转弱，加上CPI  同比增速仍在回落中，预计10  月名义消费情况将大大转弱。预计10  月社会消费品零售总额名义同比增长11.2%，增速较上月回落0.4  个百分点。
        投资继续回落，信贷改善超过季节性。虽然10  月住宅销售情况有所回升，但可能难以对房地产投资带来很大推动。10  月百城房价环比下跌0.4%，已是第6  个月下跌；同比下跌0.5%，为2012  年12  月以来首次同比下跌。
        从目前的趋势看，环比同比齐跌的状态可能还将延续。从水泥等建筑材料的价格表现看，房地产投资并未有明显的企稳迹象。另一方面，制造业疲软将继续拖累制造业部门尤其是私人制造业部门的投资。虽然央行投放了较多流动性，不过从商业银行的资金报表来看，银行对贷款发放的态度依然较为谨慎，预计信贷增长速度依然较为一般，仅略超季节性。预计10  月固定资产投资累计同比增速降为15.8%，较9  月回落0.3  个百分点。预计10  月社会融资规模9,500  亿元，其中新增人民币贷款7,000  亿元，M2  同比增长12.5%。
        进出口预计平稳增长。9  月出口和进口同比增速均大幅回升，出口回升5.9  个百分点至15.3%，进口回升9.4  个百分点至7.1%。随着美国经济的改善，出口预计能够保持平稳增长，而进口也将随内需情况好转而改善。此外，从PMI  来看，10  月进出口增速预计不会出现大的波动。预计10  月出口同比增长12.0%，进口同比增长8.0%，贸易顺差409  亿美元。
        物价将进一步下探。10  月农产品价格以及钢材、原油、铁矿石、煤炭、化工品等工业品价格继续下探，综合来看，我们预计10  月CPI  同比上涨1.5%，环比为0.0%；PPI  同比上涨-2.1%，环比为0.0%。
        11  月策略：货币政策仍可能进一步宽松。9、10  两个月的行情仍然非常依赖于货币政策的宽松，包括市场传言投放流动性或者下调公开市场利率都引发了现券市场收益率的大幅下行。我们认为年内行情仍将依赖货币政策的宽松，而当前货币政策的取向依然是宽松的，基本面和通胀水平也为货币政策的进一步宽松提供了空间。11  月央行仍有可能进一步投放流动性，并且不排除有在年内全面降准的可能性。此外，应密切关注14  天期回购利率，若低于3.4%，则可能是央行再度下调公开市场利率的信号。