■ 风电运营商抢装预计推动2015年风机出货放量
■ 可再生能源配额制出台有望对冲电价调整风险,继续提升行业景气度
■ 增资天润新能,公司风电场开发业务提速,利润贡献加大
事件
金风(公司)前三季营收106.2亿元、同比增49%,净利11.95亿元、同比增538% ; 净利增幅符合指引。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014 全年管理层净利指引为同比增300%~350%至RMB17.11亿元~19.24亿元,高于市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
我们的解读
四季度迎来风机出货高峰:管理层预计2014年风机销售3.8GW,有望保持20-25%市占率;2015下半年风电上网电价下调促使运营商抢装,利好龙头风机制造商。国内风电公开招标三季度同比增长18%至4.7GW,在手风机订单维持历史高位。我们预计风电上网电价调整不会过于严厉,配额制的推出有望对冲风险,继续推升行业景气度。
预计风机毛利率维持稳定:三季度整体毛利率28%,同比增5.3个百分点,环比降1.9个百分点,因为高毛利率的发电收入占比下降(风资源不佳);管理层指引全年风机毛利率维持在25%,符合我们预期;未来低风速、高海拔订单增加,海外订单、大功率风机规模效应有望对毛利率形成支撑。
公司风电场开发加速:公司30亿增资天润风能,按20%-30%资本金、7,800元/kw建设成本计算,可投资1.3-1.9GW风电项目;管理层指引2015年底前新增风电装机1.5GW(总装机增长100%)。预计2014年风机销售占营收85%,风电开发占6%;预计2016年风电开发营收占比提升到10%。
2014-2016年风电开发收入同比分别增长156%, 56%, 42%, 占总毛利比例分别为14.6%、18.9%、22.4%。
估值/风险提示
我们维持金风的DCF目标价HK$17.60, 隐含2014-2015年P/E分别为21.5x、17.4x,潜在涨幅26%。当前股价对应2015年P/E13.7x,估值处于历史低位,与港股同业接近但低于A股和国外同业。我们预计2014-16E净利CAGR为23%,重申“买入”评级。