■四季度经济仍有下行风险：中采10  月PMI  终值为50.8%,低于9月的51.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】汇丰PMI  终值为50.4  符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）综合分析这两个PMI，产出与新订单指数均有下降，除了就业指标较好，其余分项改善十分有限。高频数据中10  月份6  大发电集团耗煤量进一步下滑。跟踪限购放开以后的房地产市场数据，  10  月前三周商品房销售面积环比有所改善同比降幅收窄，但库存仍在上升。全国11大城市二手房平均价也同样延续了下行趋势，房地产市场的企稳仍然需要更多数据的验证与支持。海外经济方面，美国三季度GDP增速超市场预期，延续今年以来的复苏态势。发达国家中，美国和日欧在经济增长上出现的差异仍在扩大。随着本周美联储宣布退出QE，提前加息预期日益强烈，这种经济增速上差距可能会进一步促使美元升值，资金回流美国。另一方面，如果出现中国经济增速与美国经济增速的再一次下滑可能导致类似于9  月的全球风险偏好下降。
        ■企业盈利短暂企稳：上市公司三季报披露基本完成，收入增速大幅下滑但净利润增速达12%。我们更倾向于认为企业盈利的短期企稳是由于今年以来企业主动缩减供给所致。同时，另外一个现象是企业盈利增速波动的降低。这一阶段的企业盈利状况可能反映了一些行业正在开始去产能的过程，但同样也意味着这种主动缩容的方式可能在未来仍然面临着新一轮的盈利下行的压力。
        ■融资融券的极限：  7  月以来，融资余额占A  股流通市值比从约2%上升到了10  月的2.8%，两市融资余额已经突破6900  亿元。如果根据券商的资本金总量以及能够加杠杆的水平来大致估算，长期来看  A  股的杠杆水平仍然有相对增长的空间，但已经处于历史高位。并且A  股的杠杆相较于其他市场来说更加昂贵，同时考虑到融券品种并没有完全放开，券商资本金和杠杆率有限制等一系列客观条件，如果没有场外增量资金的进一步涌入，后期加杠杆的速度应会有所放缓。
        ■市场风口在哪里：市场热点从创业板到重组股一年一变，每一次都受到极端?炒作?，这正是?大户?高回报和短期性的体现。那么如果反向思考，只有能够满足群体极端炒作、具有高弹性和能讲?大故事?的品种才有可能成为下一个风口。展望四季度，目前相对确定的市场热点可能来自于政策鼓励扶植的高铁、核电和自贸区板块上和可能有的?中国版马歇尔计划?。这些领域既符合制造升级的产业规律，又能受益市场对15  年的改革和政策主旋律的预期。
        15  年的投资热点可能更加注重对民生的关注。可能的热点有国企改革、智能装备、环保和医药。
        ■风险提示：经济快速下行、资金链断裂