国企改革等待发令枪，国资蓝筹风口或要来临。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在四中全会解读中我们强调未来市场的布局在于国企改革以及由此带动的相关蓝筹行情，这也是上周市场表现的主要特征。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为国资蓝筹的投资风口可能来临：（1）宏观政策之风即将来临。今年以来地方政府和主要代表型国企均已公布相关国资改革方案，而四中全会的依法治国与后续国资改革小组的成立或有助于解决改革中各部委以及中央与地方的利益博弈问题，国企改革的实质推进等待政策发令枪。（2）微观运营之风初步显现。私营部门的并购重组与业务转型是当前微观经济的主要看点，也是资本市场的主要热点，实际上今年以来国企的重组与并购事件较过去两年显著增加，在私营部门大量的并购转型后，我们预计明年国企的重组与转型将会更加广泛。（3）资本市场之风已经来临。国资股是当前市场上典型的“三低”类公司—低估值、低股价、低市值，50%以上的国企上市公司股价低于10  元，近50%的国企上市公司市值低于60  亿元，显然国资是资本市场的估值洼地，伴随着国企改革的推进，其资产重估空间较大。因此趋势上看，我们认为市场的投资风向或从当前以小市值成长股为主的并购重组主题，转向明年以低估值蓝筹为主导的国企改革主题，
        ■  宏观增长仍然疲软，但短期或尚不构成压力。10  月PMI  略有回落，分项指数显示供需均仍然较为疲软，我们认为未来两个季度宏观增长仍有下行压力，房地产与制造业部门仍将有一定的调整，并对企业盈利带来负面影响，但宏观层面的弱势对市场的冲击短期尚不构成决定性压力：（1）短期来看边际上经济增长的下行调整有限，10  月PMI  季调后呈现反弹以及中微观商品与房地产市场的表现短期略有改善，在政策仍在定向持续刺激维稳的背景下，经济基本面对市场的负面影响可能尚需要进一步的累积。（2）从企业盈利来看，三季度上市公司盈利尚能维持平稳，主板周期性行业虽然整体表现欠佳，但有色、钢铁、地产等行业盈利却有所改善；当然考虑到价格的下行与营收的收缩，未来两个季度上市公司企业盈利仍有恶化的风险，这仍需要警惕。（3）宏观增长较弱不构成市场调整压力的最重要因素或在于风险的逐步释放，伴随着金融部门、外汇市场、房地产市场与地方政府债务等风险冲击的释放，以及利率中枢的下行，系统性风险在减弱；而局部领域改革的推进也在降低市场的风险溢价。
        ■  风险偏好依旧高位，无风险利率继续下行。之前我们一直强调风险偏好的回落可能是10  月四中全会之后市场主要短期下行风险，但会后央行的定向宽松、政府加快推广自贸区、促进房地产等六大领域消费、加快批复铁路等新项目等使得市场维持较高的风险偏好。另外，当前无风险利率继续下行：（1）内部货币政策维持相对宽松与定向投放的节奏，广谱利率近期继续回落；（2）市场前期较为担忧的美联储QE  退出短期冲击有限，尽管美元指数显著攀升，但这可能更多是欧元区和日本实体经济弱势与发达市场内部货币政策差异化的结果，注意到当前libor  美元与美债利率并未有显著攀升，因此其冲击对商品资源国影响较大，而对新兴市场整体冲击有限。（3）日本的宽松加码或有助于外部流动性的宽松，对冲美联储退出的影响，但趋势上所呈现的货币竞争性贬值的负面因素更值得关注。因此，就短期来看，风险偏好维持高位和无风险利率继续下行，这或构成了市场增量资金入市的主因。
        ■  市场短期维持强势格局，风格变换是焦点。对于市场判断，经济增长和企业盈利有一定的下行压力，但短期边际上的冲击风险尚不显著；流动性维持宽松，无风险利率继续下行；政策保持积极姿态，四中全会引发改革可能提速的预期有助于提升风险偏好。因此，市场短期的不确定性较低，价值内因素恶化的空间可能有限，预计短期市场仍将维持相对强势。从价值外因素看，增量资金仍在入市，但融资规模增加有所放缓，我们需要注意的是传统行业强势上涨的市场二八格局对于财富效应的影响。配置上，市场风格的变换是主要关注点，创业板可能仍有调整压力，继续建议减仓小市值绩差股，选择业绩稳定的白马龙头，关注国企改革相关的低估值蓝筹如建筑、水利、交运设备、电气设备等行业。国资类股票选股三条线：（1）高弹性—低股价央企股；（2）资产注入与整体上市—地方小市值国企，且是国资股东仅有唯一上市平台；（3）业务转型与混合所有制—现金流较好，主营一般，而国资持股比例较高的。主题方面则关注自贸区与海西概念。