换手率下行空间不大:今年前11个月的月度平均换手率与历史平均换手率相当,大致为30%的水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从全球各大交易所横向比较来看,美国的交易所换手率居于最高的位置,我国换手率居于中等偏上水平,但若以总市值为分母(明后两年流通市值将向总市值收敛),我国的换手率水平将处于全球较低水平,与香港联交所的相仿。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们如果以历史平均月度换手率作为测算依据,即30%,按照目前的流通市值4万亿来计算,那么日均交易额就是600亿元。
我们预计明年佣金率将下降10-15%。经纪业务总体上来说是一个“量价同向”的高beta业务。判断的主要依据是:1、从长远趋势上来看,我国的佣金率水平还处在一个大的下降通道中;2、从短期趋势上来看,明年的交易额比今年下滑是大概率事件,由于竞争加剧导致佣金率下滑。但我们认为佣金率不会出现雪崩式的下降,主要的理由是:1、监管层有可能会吸取海外投行向买方业务转型的教训,着力进行佣金率方面的监管;2、各家券商都认识到佣金率存在明显的“棘轮效应”,即对于存量客户的佣金率一旦下去之后就调不上去,因此对于佣金率各家券商还是采用相对理性的态度。
我们保守预测明年全行业营业收入下降50%。主要的测算依据是:1、仅考虑经纪业务收入;2、假设明年日均交易额为600亿元,而预计今年全年日均交易额为1000亿元,那么交易额将下降40%;3、假设佣金率下滑10%。我们认为我们的测算是保守的,实际上比这个高的可能性比较大。有可能会出现的超预期因素:1、交易额超出我们的预期,达到800亿元,甚至更高的水平;2、券商的自营仓位较低,若明年市场上涨,自营业务有较大的爆发力。
从历史数据来看,费用率跟股市涨跌幅呈明显的负相关性。由于费用较为刚性,在收入下降的情况下,我们认为费用率仍将继续上升。费用率上升的幅度各家公司会有明显的差异。收入结构较为均衡的公司,其费用率相对来说上升的幅度就不明显。