上海家化公布2014  年三季报，前三季度实现营业收入41.68  亿元，同比增长16.47%；实现营业利润8.81  亿元，同比增长16.20%；归属于上市公司股东的净利润7.28  亿元，同比增长16.90%，扣除非经常损益后的净利润7.19  亿元，同比增长16.10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以6.724  亿股的总股本计，实现每股收益1.08  元（扣除非经常性损益后为1.07  元），每股经营性净现金流量为1.34  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
        公司前三季度业绩与我们此前的预测基本相符。三季度公司旗下各品牌销售延续良好增势，营销投入有所增加，净利润与销售规模同步增长。
        销售延续较快增长，营销投入有所加大。报告期内，公司销售收入维持良好增长态势，我们推测主要贡献来自花代理产品销售的快速增长，以及佰草集和美加净品牌销售维持良好增速。报告期内公司综合毛利率同比下降1.42  个百分点至61.91%，分析主要是产品结构变化，低毛利代理产品销售比例提升所致；随着营销力度的加大，上半年公司销售费用率同比提高0.43  个百分点，而管理费用率同比下降了1.71  个百分点，财务费用率基本持稳，期间费用率同比下降1.19  个百分点，公司净利润增长与销售增长基本同步。
        单季度看，三季度公司实现销售收入13.49  亿元，同比增长16.85%；综合毛利率58.53%，同比下降了1.28  个百分点；期间费用率46.07%，同比下降2.54  个百分点；实现净利润1.55  亿元，同比增长16.25%。总体而言，三季度销售延续上半年的增势，但比例上低毛利代理产品继续提升，而高夫品牌经历渠道改革后，销售增速逐步恢复，为本季度销售增长提供助力。
        此外，公司上半年应收账款同比增长17.61%，与收入增幅相近；品类持续增加，公司存货同比增长28.54%；实现经营性净现金流9  亿元，经营质量维持较好水平。
        公司战略目标逐步清晰，推动长期发展。上半年公司管理层对上海家化未来五年规划提出了明确目标，即以销售规模为主要考核指标，2018  年实现销售120  亿（其中内生100  亿元，外延并购20  亿元）。在品牌发展上，公司将集中投入五大品牌（六神、佰草集、高夫、美加净和启初），同时适当开拓家居护理用品品牌家安的发展。在渠道建设上，重视巩固现有商超和百货商场渠道优势，积极开拓发展专营店渠道，严格实行不同渠道的产品分隔和定位区分。此外，公司积极推动薪酬体系和激励机制的完善，可望为企业长期发展奠定良好基础。
        维持“增持”评级。上海家化是国内化妆品多品牌运作的领先企业，公司管理层树立了清晰的长期战略目标，围绕日化主业，充分运用中国文化和渠道覆盖掌控能力上的核心优势，延续多名牌、多渠道的发展，后续将集中资源发展五大品牌，继续加强营销投入，推动品牌知名度提升和公司经营的可持续发展。此外，推进中的薪酬体系和激励机制完善，可望为企业长期发展奠定良好基础。我们维持公司2014-2016  年EPS  分别为1.45、1.77  和2.17  元的预测，维持“增持”的投资评级。
        风险提示：营销投入和产出比低于预期的风险；公司核心人才流失的风险。