业绩简评
江铃汽车发布三季报,前三季度实现营收 180.96 亿元,同比增长22.3%;归母净利润15.3 亿元,同比增长21.6%,实现EPS 1.77 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
经营分析
收入和利润增长均较快速,净利率环比有所下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司前三季度收入增长22%,略高于公司销量增速(1-9 月总销量增长约18%),净利润增速与收入增速基本一致。盈利能力来看,公司第三季度毛利率为25.1%,环比略增0.2 个百分点,同比下降0.6 个百分点;第三季度净利率为6.3%,环比下降3.0 个百分点,同比则基本持平。公司净利率环比下降主要是第三季度管理费用环比增加较多(约3400 万元)。
轻卡受益行业升级份额将持续提升。公司是国内高端轻卡领导者,受益于国四升级加快推进,今年以来轻卡份额显著提升,今年1-9 月份额已达9.9%,相比13 年全年提升2.2 个百分点。明年开始,随着全国范围正式实施国四,公司将继续受益行业升级趋势,未来份额有望持续提升。
轻客未来新产品将加快导入,增速和份额均有望回升。公司轻客1-9 月销量累计同比增长约5%,累计份额为15.5%,相比13 年全年下降2.1 个百分点,份额下滑主要是受竞争者降价影响。我们预计,随着后续新产品的加快导入(16 年新全顺),公司销量和份额均有望回升。此外,公司16 年还将有一款全顺Custom(MPV 车型)投产,将为公司带来新的增量。
自主 SUV 销量总体平稳,Everest 将带来显著业绩弹性。公司自主SUV驭胜目前月销量约2000-2500 台,总体较为平稳,预计全年销量达约3 万辆。公司15 年将投产福特大中型越野Everest,将由此打开高端SUV 市场且为公司带来显著业绩弹性。中性预测下,Everest 稳定后月销可达2000-4000 台左右,15-16 年销量将分别达约1 万、3 万台,可分别贡献EPS 约0.40 元、1.34 元,占公司总体业绩的约12%、27%。
盈利预测与投资建议
我们维持公司 14-16 年EPS 预测为2.39、3.22、4.96 元。公司是国内高端轻型商用车龙头,受益于行业升级趋势及福特新产品加快导入,领先地位有望进一步提升。SUV 福特 Everest 有望贡献显著业绩弹性。当前股价对应14 年约12 倍PE,维持“增持”评级。