投资要点
事件:
10 月30 日晚间,公司公告:公司与石家庄市高邑县人民政府签署了《关于生物燃气集中供气项目的合作框架协议》,就公司在石良庄氧化锌工业园投资建设生物燃气集中供气站项目达成一致,总投资金额预计1.5 亿元,采用BOO 模式。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
北方地区园区供气首单,预计一期项目投产后贡献收入约1.5 亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此次公司签订的石良庄氧化锌工业园生物燃气集中供热站项目,是公司在北方地区首个生物质供燃气(BGF)项目,总投资预计1.5 亿元,其中一期项目建设规模拟定为50MW 生物燃气集中供气站,折合天然气量为10 万立方米/日,项目二期投资将根据未来园区企业后续用气及新入园企业用气情况采取一期扩容或分站建设等方式投资建设,预计项目全部建成投产后用能规模折合天然气用量为30 万立方米/天。按照我们的测算,1 吨BMF 产生的可燃气折合城市天然气(8300 大卡)大致为320-340 立方,因此一期项目折算项目BMF 消耗量大致为11 万吨/年,二期项目全部建成投产后折算BMF 消耗量为33 万吨/年。按照项目规模,石良庄氧化锌工业园项目与肇庆项目体量相当。按照我们的估算,预计一期项目投产后将贡献收入达到1.5 亿元左右。今年年底形成BMF 消耗量(产能)36.3 万吨/年,石良庄氧化锌工业园项目一期规模占目前公司产能的30%,全部建成规模为目前公司产能的91%,
煤气改生物燃气,分散供气改集中供气,北方大型项目意义重大。石良庄氧化锌工业园原本采用分散煤气发生炉供气,此次签订的合作框架中明确约定该类煤气发生炉必须在项目建成完工后两个月内全部关停。我们强调这是公司首次取得生物燃气替代已成型供气的煤气项目(前期项目为替代天然气),且是公司在北方地区的首个订单,标杆意义重大,大型化证明生物质供气的环保优势得到大气重度污染地区政府的认可。这与我们在前期《供热行业转型升级深度报告:治霾先制煤,谈清洁供热的三个方向》强调的观点完全一致!关键是看变量和预期差!我们在前期报告中就一直强调,现阶段我们推迪森,看中两大变量引致两大预期差,这是我们近期持续推荐迪森股份的关键!我们认为仍有必要再次强调:1)50 亿元120 个BMF 供热示范项目政策意义须重新审视!我们认为发改委和环保部发布50 亿元两年内建设120 个BMF 供热示范项目对于迪森股份而言,不仅仅是政府投资/补贴角度是对公司生物质供热业务的利好;从更深远的意义上看,我们更强调该政策是生物质供热项目上马的路条和牌照。由于环保部参与政策制定,地方环保部门对于生物质供热项目的环评进度大大加快,我们认为这才是“示范项目”更为重要的意义,因此“50 亿元120 个BMF 供热项目”并不应该被理解为短期的市场规模,而更应该被理解为“尖尖小荷”——路条和环评通过会引致更大的项目需求,50 亿120 个项目仅是撬动生物质供热市场的杠杆!2)非居民存量天然气门站价上调意义重大。9 月1 日起非居民用存量天然气门站价将最高上浮0.4 元/立方(详见我们于8 月13 日发布的报告《燃气价改继续,凸显生物质供热成本优势》)。按照发改委“15 年存、增量气价格并轨”的方案部署,预计15 年仍将有一次0.4-0.5 元/立方的存量气价上调。我们强调存量气中有770 亿立方为非居民用气,存量气价连续上浮将对工业企业产生较大的成本压力,而迪森股份生物质燃气(BGF)具有非常明显的成本优势:在保证迪森股份20%产品毛利率的前提下,BGF 综合价格(含税)为3.49 元/立方,较深圳大客户工业用天然气价格4.2 元/立方(此次调价之前),BGF 强有力的价格优势将开启替代工业用燃气的大市场。
我们再次强调,迪森股份BMF 供热、BGF 替代燃煤是环保优势,替代天然气是成本优势。“50 亿元政策”和天然气价改同时向公司两大业务(BMF 供气和BMF 供热)提供了大发展的机遇期,相信今年后续公司大订单将喷薄而出!投资建议:给予增持评级。我们预测14、15、16 年EPS 为0.24、0.36、0.55 元,对应PE 为67、43、28 倍。我们认为今年二三季度是公司业绩同比增速低点,四季度肇庆项目投产将是公司业绩变化的起点!明年权盛陶瓷/广西荔深/梅州项目贡献业绩增量,公司未来业绩将是一年一个新台阶,坚定看好迪森股份发展前景——政策驱动力度大(投资+路条+环保优势)+天然气市场化改革(成本优势愈发明显)。目前公司市值仅50 亿,空间极大,三年我们看百亿市值,给予增持评级,强烈建议投资者持续关注!
风险提示:公司项目进度低于预期。