投资要点
事件:
公司披露三季报,实现收入257 亿,同比增长6%,净利润21.8 亿,同比增长0.7%,EPS1.61 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q3收入和净利润分别增长-5%和0.7%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
Q3 公司销量和单价均出现下降。Q3 青啤销售啤酒815 万千升,同比下降3.7%,远低于上半年16%的销量增速。均价也略下降1%左右,主要是主品牌占比下降。这也是Q3 毛利率环比下降1.4pct 的主要原因。销量下降主要是9 月份销量出现了两位数的下降,这可能与今年中秋节整体消费偏淡和公司为了追求销量目标导致渠道库存较大所致。行业产量增速也从1-6 月的6.2%大幅下降到1.7%,显示Q3 全行业销售出现了明显的下滑。
公司仍保持了远超行业的增速,市场份额不断提升。1-9 月中国啤酒总产量仅增长1.7%,公司同期增长8.2%,远超行业增速。公司的市场份额也从13 年的17.2%提升到今年前三季度的19.9%,上升明显。其中在前三季度总产量的增量中,公司几乎占到了全部份额,中小企业下降明显,
单价被对手拉开,公司高端产品需要加力。公司由于过去三年注重于完成1000 万千升销量的目标,导致中低端酒大幅放量,而高端的主品牌则产品更新放缓销售端推动力度减弱,占比不断下滑。而竞争对手雪花和百威相反在保持销量适量增长的同时,大幅提升产品结构,目前百威的销售均价已经超过青啤,利润增速也远超青啤。我们认为公司15 年开始将面临整体市场战略的中心思考和定位,主品牌有望重新发力。
维持“增持”的投资评级。我们继续维持2014-2016 年对公司1.64/2.06/2.54 元的EPS 预测,对应净利润增速12.6%/25.2%/23.2%;现价对应动态PE 分别为24/19/15 倍;我们认为公司面临政策重新调整,有望转会利润与收入兼顾的方针,加之有国企改革的预期,维持“增持”评级。
风险提示。大麦价格波动,英博等巨头在高端产品竞争加剧。