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迪森股份研究报告:兴业证券-迪森股份-300335-棋子落定-141030

股票名称: 迪森股份 股票代码: 300335分享时间:2014-11-03 16:42:14
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 汪洋
研报出处: 兴业证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 增持
研报大小: 449 KB 分享者: lix****120 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点
  事件:
  公司10月29日晚间公告股权激励进行授予,对股权激励人员和数量进行调整,限制性股票数量为272.5万股,股票期权为545万股,授予价格不变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  点评:
  方案略有调整,股权激励授予。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司今日公告进行股权授予,授予方案较草案有所调整:调整后的股权激励计划首次授予激励对象为41人,股票期权为545万份,限制性股票数量为272.5万股,占公司总股本的2.6%(调整前拟向激励对象授予权益合计912.6万份,占公司总股本的2.91%,其中通过股票期权方式授予608.4万份,限制性股票激励授予304.2万股限制性股票),授予价格不变。此次股权激励计划行权/解锁考核年度为15年-17年,具体考核指标为:以13年为基数,15-17年营收增长率不低于20%、60%、140%,扣非后归母净利润较13年增长25%、70%、160%。
  股价高位出股权激励,行权价格可视为安全边际,40亿是公司市值底部。我们强调以股票期权为激励主体、较高的行权价格表明管理层对公司市值成长的坚定信心,13.21元的行权价格接近公司股价历史高位(13.84元/股),凸显公司诚意,同时向市场传递了非常明确而积极的信号——管理层与股东利益一致化,40亿是公司市值底部!
  行权考核条件同比增速加快,14年是拐点得到验证。按照我们预测的14年业绩,未来三年营收同比增长11.1%、33.3%、50.0%;扣非归母净利润增长14.3%、36.0%、52.9%,行权考核条件同比增速加快,显示管理层对公司基本面的坚定信心,我们预期公司业绩超行权条件的可能性较大。如果考虑行权条件,并剔除股权激励摊销费用影响(按照所得税/利润总额=10%进行计算),公司15年内生增速将提高2pct,14年业绩拐点年得到确认。但我们更强调由于股票期权占比高,行权条件对于增速的趋势具有指引,但更应视为业绩同比增速的保底条件。按照我们的测算,公司15年产能折算BMF消耗量将有40%以上的增长(以在手订单计)。
  我们再次强调,迪森股份BMF供热、BGF替代燃煤是环保优势,替代天然气是成本优势。“50亿元政策”和天然气价改同时向公司两大业务(BMF供气和BMF供热)提供了大发展的机遇期,我们预计公司大订单会逐步释放,内生外延或协同发展。
  投资建议:给予增持评级。我们预测14、15、16年EPS为0.24、0.36、0.55元,对应PE为67、43、28倍。我们认为今年二三季度是公司业绩同比增速低点,四季度肇庆项目投产将是公司业绩变化的起点!明年权盛陶瓷/广西荔深/梅州项目贡献业绩增量,公司未来业绩将是一年一个新台阶,坚定看好迪森股份发展前景——政策驱动力度大(投资+路条+环保优势)+天然气市场化改革(成本优势愈发明显)。目前公司市值仅50亿,空间极大,三年我们看百亿市值,给予增持评级,强烈建议投资者持续关注!
  风险提示:公司项目进度低于预期。
  

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