事件：
        公司发布三季报：前三季度销售收入221.73  亿元，同比增长0.78%，前三季度净利润106.93  亿元，同比下降3.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        观点：
        三季度收入75.58  亿元，同比增长7.45%，三季度净利润34.63  亿元，同比下降1.90%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从三季度收入增速和利润增速看，收入增速在连续两个季度出现下降后，再次实现正增长，而利润增速虽然仍下降，但相比一季度和二季度下降幅度已经明显收窄。但四季度能否实现利润正增长，可能最大的阻力并不是来自需求不旺，而是2015  年春节在二月份，会造成备货周期推迟，春节旺季收入可能大部分确定到2014年的一季度。三季度末预收账款8.63  亿元，虽然环比二季度末提升了约3  亿元，但相比2013  年三季度仍减少约10  亿元。
        回顾中秋国庆白酒消费小旺季，行业整体并无太多亮点，一线白酒整体价格表现偏弱，中档白酒，尤其百元价格带表现良好。茅台在中秋国庆一批价格总体维持在870  至890  元，没有如之前预期在旺季一批价格站稳900  元以上。
        9  月中旬，茅台再次推出经销商新政策：对于在2014  年8  月31  日以前完成2014  年合同的经销商，茅台允许以999  元的价格给予经销商1  吨飞天茅台的计划外量，同时配给819  元的计划价格2  吨飞天茅台酒，次年可以讲计划外的酒部分转入合同内。以1:2  的比例进货，3  吨为一组，经销商进货量最多不得超过5  组。平均下来，单瓶茅台进货成本879  元，略高于当前市场一批价格870  元，但只要价格提升至900  元以上，经销商仍是有利可图。
        贵州茅台从2013  年7  月开始，已经采取了三次经销商政策调整：1）2013  年7  月，茅台放开经销商权，以999  元/瓶，进货30  吨飞天茅台，次年可以成为茅台经销商，享受计划内819  元出厂价。2）2014年春季糖酒会，两年内卖出20  吨飞天茅台即可获得茅台经销商资格，20  吨产品中85%的是999  元，15%是819  元。3）2014  年6  月，茅台发出专卖店网络发展招商公告，在空白市场发展茅台专卖店，新进者可以成为经销商。空白市场，经销商需要按999  元价格采购1.5  吨飞天茅台，随后才可以按819价格采购3  吨飞天茅台。
        我们认为茅台相比其他白酒最高的壁垒有两个，一个是强大的品牌影响力，一个是巨大的潜在需求。茅台现在做的事情就是在挖掘潜在需求，引入新的经销商，让茅台真品慢慢挤占巨大的茅台假酒市场。但我们也看到现在阶段只是经销商进入的铺货阶段，放量还需消费端的逐步恢复，时间点可能在2015  年以后。
        结论：
        2015年春节销售旺季将是考验茅台真实需求的关键节点，相比2014年春节低库存的状况不再重现，价格也基本稳定，真实需求决定一季度业绩表现。预计贵州茅台2014年至2016年EPS分别为：12.89元、13.6元和15.43元，对应PE分别为12.2倍、11.4倍和10.2倍，给予公司“强烈推荐”投资评级。