内容摘要：
        这是产业债信用专题报告的第五篇，首先构建行业信用利差数据，然后重新建立工业企业信用体系打分。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        由于AA评级的个券数量最多、行业分布也最为广泛，选取2014年最新评级为AA的中票和企业债作为标的个券，使用与个券剩余期限对应的国债收益率作为基准计算个券的信用利差，将各行业对应的个券的信用利差取平均值，作为行业信用利差指标。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        从各行业利差的绝对水平看，稳定类行业利差要小于周期性行业，2014年9月，利差最高的5个行业依次是计算机电子通信设备、化学纤维、钢铁、地产和电气设备。各行业的利差波动率看，周期性行业一般也较大，2012年1月至2014年9月，利差波动率最大的3个行业依次是建材、化学纤维和地产。
        盈利指标中的毛利率与行业信用利差的关系最为密切，R2可以将近40%；其次是偿债能力指标资产负债率、负债/EBIT和利息倍数，3个指标的R2都在10-15%附近；营运能力指标中资产周转率解释力度最高，在8%附近。
        工业企业打分指数与等级利差走势较为一致，但与信用利差关系较弱。近期工业企业整体偿债能力和盈利能力都有所回升，但营运能力受应收账款周转率下滑影响依旧较为疲弱。
        从横向比较来看，2014年8月打分最高的3个行业依次是医药、饮料、汽车；最低的3个行业依次是煤炭、化学纤维、有色。从纵向比较来看，8月相比6月，打分出现改善的3个行业依次是钢铁、有色和化学纤维；打分变差的3个行业依次是采矿、计算机电子通讯设备制造业和饮料。
        钢铁行业毛利改善源于上游矿石产能相对中游钢铁产能更加过剩，因此具有一定的可持续性，并导致打分指数提升幅度较大；有色打分指数改善源于去产能过程中行业阶段性的供不应求导致的价格反弹，并且有色金属在天然气、石油、农产品等大宗商品中本身具有后周期的特点，具有一定的阶段性；化学纤维打分指数的改善源自行业自发的限产保价，可持续性较弱。
        行业利差的变动能否用信用打分来解释？2012年1月至2013年11月各行业信用利差经历了大幅的下降，这为观察利差和评分的关系提供了一个良好的时间窗口。结果显示，利差的变动与基本面的变动并不一致。利差变化的主要决定因素似乎是初始利差水平，初始利差水平高，利差下降幅度越大。或许在市场担忧情绪缓解、做多热情恢复之后，投资者更加偏好此前跌幅最大的行业，导致初始利差越高、随后利差就越收窄。