核心观点
        公司2014  年前三季度营业收入和净利润分别同比增长16.47%与16.90%，其中第三季度单季公司营业收入与净利润分别同比增长16.85%与16.25%，收入增速环比上半年继续提升，在消费低迷、行业增速放缓与竞争加剧的情况下，公司始终保持着超越行业平均水平的业绩增速，考虑到费用因素、主品牌新品投放节奏以及去年同期基数等原因，预计公司全年盈利增速将超越前三季度。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        从前三季度销售来看，六神受天气异常影响增速低于年初预期，佰草集和美加净基本符合预期，花王增速大超预期，高夫从三季度开始调整完毕明显提速，启初等新品还在培育之中。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        收入构成的变化（代理花王比重提升）导致前三季度公司综合毛利率同比下降1.42  个百分点，其中第三季度毛利率同比下降1.28  个百分点。前三季度公司整体期间费用率控制得当，同比下降1.19  个百分点，销售费用率由于营销投入的增加，同比上升0.43  个百分点，管理费用率受到股权激励费用摊销减少的影响，同比下降1.71  个百分点，财务费用率变动不大。
        前三季度公司保持着良好的盈利质量，经营活动现金流量净额同比小幅上升6.08%，季度末应收账款同比上升39.89%，存货同比上升13.44%。
        公司股价从去年9  月开始持续调整，今年明显滞后大盘指数，但从公司今年的盈利增速、经营质量及未来业绩增速预期来看都明显超越两市平均水平，考虑到公司人事动荡基本告一段落，我们认为公司股价目前已经基本确立底部。
        未来沪港通的实行将推动公司这样的标的在全球美妆行业上市公司的比较，家化的业绩增速与优异的财务质量使公司现有估值相较全球美妆同行更具优势。
        未来公司股价的催化剂在于新品的放量、天江股权的处理和可能的并购。
        财务预测与投资建议
        我们预计公司2014—2016  年每股收益分别为1.43  元、1.73  元与2.11  元，DCF估值对应目标价48.24  元，维持公司“买入”评级。
        风险提示
        天气异常对销售的影响、新品牌低于预期，核心管理层发生波动的风险。