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华孚色纺研究报告:海通证券-华孚色纺-002042-公司深度报告:受益于棉纺织产业链的恢复,且业绩弹性最大-141031

股票名称: 华孚色纺 股票代码: 002042分享时间:2014-11-03 15:53:42
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 焦娟,唐苓
研报出处: 海通证券 研报页数: 19 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,141 KB 分享者: kin****ey 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        色纺纱行业是双寡头垄断格局,公司占50%的市场份额。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】色纺纱行业是典型的“小行业、大公司”,在中高档色纺纱领域,华孚色纺、百隆东方是形成垄断地位的双寡头,公司130  万锭的产能,在中高档色纺纱行业中的市占率约为50%;公司的业务结构以色纺纱线为主,地域市场以国内为主。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        直补政策影响下,国内棉价如期走低,按照海通测算,内外棉差价已收窄至约2000元/吨,预计国内棉价2015  年将在低位窄幅波动。根据我们的逻辑,2014  年4  月直补政策出台后,由于全产业链一致预期棉价将明显下行,纺织行业13  个环节的下游客户均谨慎下单,且倾向于消化库存、用替代产品,2014  年的部分订单量本质上将挪至2015  年(预期2015  年棉价低位运行,2015  年存在补库存需求),且由于客户下单谨慎,棉纺织企业的毛利率提升将遇到一定阻力,订单量、毛利率的压力将对棉纺织企业2014  年3、4  季度的业绩带来一定的压制作用。根据最新的三季报数据,华孚色纺、鲁泰A  的3  季度单季毛利率分别同降3.8、0.34  个百分点。
        有别于2013  年,本轮棉纺织企业的投资逻辑是产业链的恢复性。2013  年棉纺织龙头的业绩反转主要受低基数效应的影响,核心逻辑点仍然是棉价波动;2015  年预计棉价低位窄幅波动,棉纺织龙头企业的业绩反弹主要受益于产业链恢复性增长。
        我们推荐公司,首先是判断了棉纺织龙头企业2015  年的业绩弹性,来源于订单量增加、毛利率提升,华孚色纺作为龙头企业之一,我们判断其业绩弹性最大。首先,色纺纱本质上是可选消费品(色纺纱应用于品牌中的某一产品系列,可用可不用,弹性大),相对于鲁泰A  的色织布产品,弹性更大;其次,公司毛利率相对于百隆东方低,毛利率的小幅波动将明显放大净利润增速的波动;再次,2015  年棉价下行将拉低色纺纱产品的售价,作为可选消费品,色纺纱对普通纱线的替代作用有望更明显。受益于新疆扶持政策,新疆产能预计将明显提升盈利能力。
        盈利预测与投资建议。我们判断公司2015  年的业绩主要受益于订单量增加、毛利率提升,预计公司2014-16  年实现归属于母公司净利润分别为2.35、3.60、4.68亿元,同增17.11%、53.29%、30.21%,对应EPS  分别0.28、0.43、0.56  元。给予公司略高于均值的估值水平,2015  年15xPE,对应目标价6.47  元,买入评级。
        主要不确定因素。海外复苏不达预期,国内需求继续恶化等。

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