公司10月27日晚公布14年三季度,实现收入93.5亿元,同比增长10.87%;净利润15.76亿元,同比增长17.95%;EPS为0.79元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点:
利润率进一步提高,Q3增长放缓源于财务费用增加与营业外收入减少,Q4主业业绩增速有望回升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)前三季度收入增10.87%基本保持稳定,也与乘用车增速相对一致;利润增速17.95%较上半年有所放缓。单季收入、营业利润、净利润同比增速为9.7%、13.5%与5.9%,下滑较多主要是费用和营业外收入有关。单季毛利率42.6%较Q2提升1.1个百分点,较去年同期增加2.2个百分点;产业链一体化措施使得毛利率保持高位,说明盈利能力仍非常强。短期的财务费用增加3600万元与营业外收入减少4000万元是导致三季度增速放缓的重点。财务费用增加是原因利息支出增加、汇兑损失,Q4还款后利息将减少,远期售汇合同将抵销汇兑损失;因此预计四季度财务费用将减少,主营利润有望回升。但公司长期经营仍处在稳定增长路径中,不必过分担忧。
国内稳定增长,海外表现靓丽,俄美工厂明年逐步贡献业绩。
公司在国内已占有超六成的份额,但前三季度国内增长超10%明显好于行业。出口OEM增速明显大幅高于国内,国外高达800亿的需求空间中,公司仅有不到5%的份额;在海外竞争对手基本不盈利而退缩情况下,福耀当地建厂的战略有望快速抢占市场。上半年国外增速就明显高于国内,且成长性仍在提升,说明公司海外竞争优势明显。从今年俄罗斯基地开始生产、到明年美国基地投产,以及收购PPG浮法线的配套完成,估计海外工厂将于明年逐步开始贡献业绩。海外战略有望将公司整体成长性提升至20%左右。
现金流充沛,资本开支增42.6%继续印证新的成长期正在进行。
前三季度存货与应收账款周转率为2.6与4.5,基本与去年的2.73与4.59持平。经营活动现金流增22.8%至25.9亿元,可覆盖资本开支。前三季度投资21.6亿元(+42.6%),以今年30.5亿元预算看,Q4仍有近9亿元投资。大幅投资正是海外扩张的需要,也是推高未来成长性的印证。负债率49.5%,将于H股发行后有所降低,总体财务风险低。
投资观点:福耀海外战略成功的概率大,这将是公司新一轮的成长周期的开始,这是我们年初以来一直强推福耀的根本原因。
我们估计四季度H股发行将有实质性进展,从而提供股价催化剂。我们预计14-16年EPS为1.1、1.3元、1.56元(未考虑H股摊薄)。继续强烈推荐。
风险提示:1.海外投资进展慢于预期;2.海外战略实际盈利低于预期。