事项：煌上煌10  月25  日公布2014  年三季报，1-3Q14  实现营收7.8  亿，同比增12.0%，归属上市公司股东净利0.9  亿，同比下降7.7%，每股收益0.68  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        3Q14  营收2.64  亿，同比增7.7%，归属上市公司股东净利0.3  亿，同比下降31.5%，每股收益0.23  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩靠近此前预告的下线。
        平安观点：
        煌上煌是专注于酱卤肉制品的江西企业，市场份额全国前三。1H14  酱卤肉制品为公司贡献约95%的收入，其中约68%是鸭脖等禽肉产品，23%是猪脚牛肚等畜肉产品。由于其在南昌起家，煌上煌的主要销售区域在江西、广东，1H14江西占其收入比重73%，广东占14%。公司主要通过加盟店销售产品，少数直营店主要起展示公司形象作用，1H14  共有门店2,138  家，数量仅次于绝味，是中国酱卤肉行业的三强之一。
        从前三季度的情况看，预计2014  年收入增速较13  年加快。2012、13  年，煌上煌门店数量同比分别增长3%、5%，但公司收入几乎没有增长，我们认为主要原因可能是，门店布局的不合理致使部分门店销量出现下滑。通过关停盈利能力差的店铺、加快新开店的速度（1H14  净增200  家门店，数量是2013  年全年的一倍多），可以看到公司前三季度的收入同比都实现了增长，考虑到2H14公司仍会继续开店，且1H14  新开的部分门店再经历过一个短暂的推广期后，到2H14  才能贡献销量，按照前三季度为全年贡献80%的收入计算，我们预计2014  年煌上煌约可实现9.6  亿收入，同比增速可以提高到7%左右。
        原料价格上涨，毛利率下降很可能会延续到2015  年。酱卤肉制品的成本中，原料成本占比在95%左右。2012、13  年煌上煌收入持平但净利增速都在23%左右，主要是受益于原料价格下降。肉鸭产业链经过了去产能调整，2014  年开始鸭肉价格已经步入上升周期，预计上升趋势会延续到2015  年，同时猪肉价格也会在4Q14  开始趋势性反转，故公司在成本端将面临较大压力，3Q14  毛利率大幅下降2.7PCT，已是最好例证。预计原料价格上涨导致公司毛利率下降的现象会延续到2015  年。
        盈利预测与估值：预计公司2014-16  年营收同比分别增长6.9%、5.4%、5.5%，净利同比增速分别为-17.4%、3.6%、3.9%，实现EPS  为0.81、0.84和0.87  元，按照10  月27  日最新收盘价31.70  元，对应PE  分别为39  、38和36  倍；考虑到酱卤肉制品行业竞争激烈、且2014、15  年原料价格上涨对公司业绩增长带来较大压力，首次覆盖给予“中性”的投资评级。
        风险提示：原材料价格上涨、突发食品安全事件、消费需求低于预期。