3Q14  业绩低于我们和市场预期，肉制品销量以及吨利润低预期是主要原因14  年前三季度，公司收入和净利润分别同比增长2.0%和11.6%，其中，三季度单季度收入和净利润分别同比下降0.7%和15.7%，净利率较去年同期下降1.3  个百分点，低于我们和市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为，肉制品销量低于预期主要是因为公司一些新增技改产能（如郑州SFD、芜湖、南宁等）由于政府立项和审批缓慢，造成产能投放不足，利润低于预期来自成本环比上涨、固定摊销加大和政府补贴滞后。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        看好公司销售渠道和产品结构的转型效果
        我们预计，15  年上半年，由于猪肉鸡肉价格同比涨幅较大，再加上公司大低温产品投入初期费用相对较大（包括部分固定费用前置、市场投入费用以及冷链费用等），公司盈利压力依然较大。但是，我们更加看好公司未来在产品结构和渠道构建上的转型思路。（1）我们看好公司明后年在大低温产品的转型思路，大低温是肉制品消费升级的趋势。我们预计，公司低温西式海威夷将在明年上半年上市，美式SFD  产品将在明年三季度上市。（2）公司未来将在巩固原有优势渠道的基数上，依托大低温产品拓展五大类餐饮渠道。
        下调2014-16  年盈利预测
        我们主要下调了销量预测，以及提高了费用率假设，将14-16  年EPS  从2.30/2.67/3.13  元下调至1.93/2.12/2.39  元（其中，我们将股权激励费用调整为持续投入费用），其中：1）预计屠宰量继续平稳增长，14  年达到1490  万头，14-16  年同比增长12%/11%/11%；2）预计肉制品（相比屠宰量）增长较为缓慢，低温肉制品未来增速快于高温肉制品。14  年肉制品总销量达到173  万吨，14-16  年同比增长1%/6%/6%；3)  预计原料成本上升，15  年猪肉价格同比上涨幅度约为10%左右，其中上半年同比涨幅较大（一季度有望达到25%左右）。
        估值：下调目标价至36  元（原48  元），维持“买入”评级目标价基于瑞银VCAM  现金流贴现模型（WACC  为7.4%），对应14/15  年PE  分别为19/17x。