投资摘要：
????????1、3??季报总结：整体回暖，内部分化
????????我们选取了52??家企业（不含中铝）来分析整个有色板块的3??季报情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】有几点值得重点关注：1）基本金属在3??季报表现中最为亮眼，净利润同比增速达到88%；稀土板块表现最差，连续三个季度净利润同比下降50%以上，稀土分离冶炼企业出现类似13??年中期时分离厂普遍停产或为大概率事件，产业在线等三方机构和企业调研信息也正在印证这一点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
????????2）财务费用压力不减反增，但这或并不是一件坏事，融资难、融资贵无疑将有利于有色企业的产能升级和落后产能的淘汰。
????????3）板块内部分化正在发生，永磁行业较有代表性。永磁体行业的毛利率水平则一直不断走低，但正海磁材毛利率呈现稳中有升的局面；同时行业的应收款周转天数从12??年的60??天升至目前的80??天。这或指向行业竞争格局正在发生变化，也从数据上印证了我们对于永磁行业处于“跑马圈地，竞争格局将重塑”的判断。
????????2、11??月投资建议：迎接暖冬，更偏好继续布局稀土永磁产业链中的包钢股份与正海磁材
????????宏观面进一步趋暖，尤其是中国开始实施MLF??定向降息以及“稳定住房消费”，但方向仍指向“维稳增长”。考虑到宏观面和微观面的双重变化，11??月仍建议在暖冬中寻找风险收益比更佳的品种，继续“守正出奇”布局稀土永磁产业链中的包钢股份和正海磁材：
????????1）守正策略：八部委联合稀土打黑专项行动终于进入具体实施阶段，各省市打击已然展开，“渎职追责、常态性高压打击、税收调动地方积极性”则为此次专项行动的突出特点。而根据稀土论坛会议，我们认为今年四季度和明年一季度稀土政策和中国稀土产业将进入一个发展的关键时期，我们看好稀土板块“制度性红利”投资机会。
????????尤其是对于具备“量价齐升”基础的轻稀土，建议继续积极择时布局未被充分挖掘的全球轻稀土霸主包钢股份，同时关注沪港通对这一稀缺性品种的提振作用；“量稳价升”的中重稀土方面，建议关注广晟有色、五矿稀土和厦门钨业。（具体参见《后出口配额时代再议中国有稀土，价格将走出底部，全球竞争格局有望重塑；继续买入包钢股份-20140924》
????????2）亦要出奇兵：正海磁材收购上海大郡，双方正在进行“平台式发展”模式，“钕铁硼及新能源汽车电机驱动系统”双轮驱动下，正海磁材百亿市值可期。同时借势中信并购，也使得正海磁材从单纯的制造业向产业平台式发展更进一步，公司进入2.0??时代。继续强烈推荐正海磁材。（具体参见《正海磁材第7??封信-携手中信并购，公司发展迈入2.0??时代，继续强推！??20141029》）同时考虑到“国务院继续推进新能源汽车消费+锂盐价格可能呈现温和上涨+股价回调明显”，可以再次关注锂板块。
????????3）期货交易品种方面，宏观面的进一步趋暖使得金属价格出现了反弹，后续中国政策的走向对于金属价格走势尤为关键。但较前期政策的最大不同之处则在于中国政策由之前的“刺激预期”变为如今“更为明确的维稳预期”。这也就意味着我们在分析和投资基本金属领域时，更需要关注的是供给端这一微观层面的结构性变化。我们认为供给良性收缩的锌，尽管期间或有波动，周期或刚刚起步的观点依然成立。
????????基于以上考虑，我们调整11??月投资组合如下：包钢股份40%（维持），赣锋锂业30%（上调10??个百分点）、中金岭南20%（上调5??个百分点），正海磁材10%。????