事件
14 年前三季度,中信银行归属股东净利润323 亿元,同比增长4.6%,营业收入926 亿元,同比增长20.9%,拨备前营业利润(PPOP)608 亿元,同比增长24.3%;交通银行归属股东净利润515 亿元,同比增长5.8%,营业收入1352 亿元,同比增长8.8%,拨备前营业利润(PPOP)848 亿元,同比增长11.5%;招商银行归属股东净利润458 亿元,同比增长16.0%,营业收入1250 亿元,同比增长28.2%,拨备前营业利润(PPOP)819 亿元,同比增长35.9%;工商银行归属股东净利润2205 亿元,同比增长7.3%,营业收入4886 亿元,同比增长10.6%,拨备前营业利润(PPOP)3200 亿元,同比增长9.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中报详细数据请见下页图表。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
评论
强烈看好中信银行、加入 A 股银行推荐组合:有望率先走出资产质量周期的银行应享更高的估值溢价:尽管中信4.6%的前三季度净利润同比增速在已披露业绩的银行中垫底,但造成业绩增速大幅放缓的原因却是大力度的拨备计提而非盈利能力恶化。前三季度,21%的营业收入增速和24%的拨备前营业利润增速均居板块前列,贷款拨备计提同比增幅达121%,9M14 信用成本(未年化)高达83bps(9M13 仅43bps),3Q14 信用成本(未年化)达28bps(3Q13 仅16bps)。我们基于以下理由强烈看好中信银行:1)拨贷比的历史遗留问题彻底解决。在如此大力度的拨备计提下,9 月末拨贷比环比上升21bps 至2.51%,已超过2.5%的监管要求,拨贷比缺口这一长期以来的不确定性因素得以彻底消除。2)资产质量问题暴露最彻底,有望最早走出资产质量周期。三季度,中信披露的不良率1.39%,环比二季度上升达20bps,是已披露业绩的银行中增幅最大的,我们认为,中信主动暴露真实不良状况的意图明显。据我们测算,3Q14 核销处置不良贷款约11 亿,仅相当于2Q14 仅29 亿核销的40%,与其他银行三季度普遍加大核销力度以压低不良增速的策略大相径庭。加回核销后,3Q14 不良率上升至1.44%、不良净生成率102bps,较2Q14 的87bps 继续上升,预计4Q14 资产质量问题继续暴露之后,中信有望在2015 年率先走出中国银行业这轮漫长的资产质量恶化周期。3)降杠杆最坚决。3Q14,总资产规模环比下降6%、总负债环比下降7%,总贷款环比增长0.2%、总存款环比下降6%,同业资产环比下降27%(其中买入返售环比下降27%)、债券投资环比下降5%(其中应收款项类投资环比下降9%),从资产负债(尤其是包含非标资产的应收款项类投资)期末余额压降程度来看,中信的降幅是居已披露业绩银行的前列。更为重要的是,该行三季度生息资产日均余额环比亦下降1.2%,是已披露业绩银行中唯一出现生息资产日均余额环比下降的银行。这表明,中信此前大幅扩张非标的策略得以纠正,其降杠杆是贯穿于三季度周期之中的,而非仅是单纯的期末压降,单纯的期末压降可能会被更多归因于存款偏离度考核新规的影响。4)119 亿定增进一步夯实资本基础。面向中国烟草总公司的119 亿元定增与三季度业绩一同披露,定增价格4.84 元较10 月29 日收盘价4.66 元有4%的溢价。定增方案有待股东大会(12月16 日召开)、银监会、证监会批准,我们预计定增计划最早将在2015 年上半年完成,提升2015 年核心一级资本充足率35bps,与中国烟草在存款方面的合作有望继续深化。截至10 月29 日收盘,A 股16 家上市银行平均14年P/B 0.8 倍,中信银行A 股交易在0.9 倍14 年P/B,与民生、平安、北京处于同一水平,略低于宁波的1.0 倍P/B。自新任行领导今年5 月就任以来,中信银行战略清晰、执行力度坚决,过去两年一直面临的管理层稳定性问题和拨贷比缺口得以解决,资产质量问题暴露彻底,坚定推进降杠杆,我们认为,中信银行主动作为的策略有望令其率先走出本轮资产质量周期,在当前中国银行业被资产质量真实性和高杠杆下的潜在风险问题持续困扰的大背景下,像中信这样能尽快甩掉历史包袱、业绩改善预期明确的银行应当享受更高的估值溢价,强烈看好!