公司作为全国最大皮革专业市场之一，正由原来的产地市场逐步走向连锁化的销地市场道路，其盈利空间更为广阔。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司经营模式独特，新老市场提租金空间稳定，异地扩张能力强，现有项目支撑未来三年持续快速增长，我们预计公司2014-2016  年的EPS  分别为1.05  元、1.28  元和1.50  元，对应PE为13X、10X  和9X，维持“推荐”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        业绩符合预期：2014  年三季度实现营业收入19.05  亿元，同比下滑14.53%，实现归属上市公司股东的净利润7.90  亿元，同比增长0.17%，每股收益为0.71  元，扣非后归属于母公司净利润7.55  亿元，同比下滑2.89%  ，。业绩符合预期。同时公司预计2014  年净利润增速为-15.00%-15.00%。
        受商铺和住宅收入确认减少及无新市场增量贡献影响：三季度营收较去年同期出现较大下滑由于公司市场开发进度差异，导致了各年市场商铺及配套物业销售的不均衡，本期商铺及住宅开发销售的同比大幅下降，是造成营业总收入下降的主要原因。另外，我们判断公司的物业租赁及管理收入继续保持约40%的快速增长。
        综合毛利率稳步提升，费用控制良好:公司三季度综合毛利率同比减少1.18  个百分点至70.75%,我们判断主要是其三季度单季的高毛利业务确认减少造成。费用方面，销售费用率增加0.17  个百分点至3.82%，管理费用率：为2.91%，较去年同期提升0.34  个百分点，受定期存款利息增加所致，本期获得财务收入约3700  万元，期间费用率合计减少0.43  个百分点至4.78%。
        公司外延扩张稳步推进，成长空间明确：目前已公告了哈尔滨、天津、海宁六期、济南、郑州、乌鲁木齐6  个新项目，未来还有望在西安和呼和浩特等地拓展。公司哈尔滨和佟二堡三期项目将于四季度投入营业，测算两项目可合计贡献14-16  年EPS  为0.06  元、0.15  元和0.05  元，今年下半年有望迎来新一轮快速成长期，而本部六期、天津、济南和郑州项目预计2015  年开业，北京项目正处于拆迁阶段，预计2016  年开业。公司储备项目充沛，可支撑未来三年持续发展。
        关注今年冬季市场恢复情况，商铺和住宅销售驱动14  年业绩弹性：们
        预计公司仍待确认收入的项目有：1）东方艺墅剩余住宅销售结算约1亿元；2）斜桥加工项目将进行大部分结算约有1  亿元；3）海宁五期酒
        店式公寓约4  亿元：4）本部三期部分销售确认收入约1  亿元，合计约7  亿元，考虑到公司2  个新增项目均将在四季度开业以及整体租金提升幅度有限的情况下，商铺和住宅销售将成为公司14  年业绩弹性的主要驱动力。
        风险提示：新区域市场培育低于预期；开店速度低于预期