投资要点
事件:
青岛海尔公布2014 年三季报,报告期内,公司实现营业收入704.87 亿元,同比增长5.8%,实现归属于上市公司股东净利润42.16 亿元,同比增长21.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
三季度,公司实现营业收入234.87 亿元,同比下滑0.5%,实现归属于上市公司股东净利润16.39 亿元,同比增长23.5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
三季度收入维持平稳增长
三季度,公司实现营业收入234.87 亿元,同比下滑0.5%。考虑出售企业、采购模式简化,同比口径,公司三季度收入增速同比增约6.9%,增速环比小幅下降;
分结构看,冰箱业务相对平稳,洗衣机、热水器三季度收入增速快于上半年。整体增速的小幅下降主要源于前期的增长点增速的回落,包括渠道服务、空调;
前三季度渠道服务收入同比增长12.5%,较上半年19.6%的增速回落较多。
估计源于电商渠道收入增速的高位回落,上半年,公司自有电商渠道收入由6.33 亿元增至20.20 亿元,同比增长219%;
空调业务,根据产业在线的监测数据,2014 年第一至第三季度,公司空调内销出货量同比增长26.6%、19.6%、14.5%。从去年三季度开始,基于库存策略变化及网点拓展带动的空调业务高增速有所回落。
产品力支撑下的高端化,盈利能力稳中有升
报告期内,公司持续推动产品的高端化,价格策略相对稳健,毛利率整体维持上升趋势。三季度,公司毛利率同比增长0.74 个百分点,提升幅度高于上半年。
最终,在费用确认平稳,资金进一步充裕下利息收入增加等因素推动下,公司净利率由去年同期的6.29%提升至7.01%。相应,利润增速要高于收入。
资产负债表:整体良好
整体经营面良好,预付维持高位,存货基本持平的同时预收同比增加。
费用确认上,三季度销售预提增加,符合季节性规律。
践行回报股东承诺
公司拟以19 亿元的价格收购海尔冰箱、空调电子等四家子公司少数股东权益,该部分权益在2013 年的少数股东损益约为2.12 亿元,已占据公司2013年扣除海尔电器部分后的少数股东损益的主体。收购PE 约9 倍,增厚2013年归属净利润约5%。
公司推出股份回购长效机制,在本届董事会任期(2013.4.19-2016.4.19)内,适时推出回购预案,届时使用自有资金,以集中竞价交易方式,回购不超过上一年度归属于上市公司股东的净利润20%的规模。
盈利预测及投资建议
我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.66 元、1.85 元、2.07 元,目前股价对应PE 分别为9 倍、8 倍和8 倍。目前公司估值不高,且积极转型,资产整合等进入加速兑现期,我们维持“增持”评级。
风险提示:国内行业需求大幅下滑;竞争加剧