公司披露2014  年3  季报，前3  季度累计实现营业收入509.47  亿元，同比增长0.24%，归属净利润15.73  亿元，同比增长13.05%，EPS  为0.89  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，3  季度单季实现营业收入188.69  亿元，同比下滑5.26%，实现净利润6.22  亿元，同比增长14.65%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据我们测算，前3  季度民生银行的股权投资收益预计贡献净利润12.97  亿元，约占公司净利润的82.44%，相比上半年的94.8%有明显下滑，公司第3  季度的农牧业务有明显改善。
        毛利率水平环比继续回升。3  季度畜禽市场价格环比出现不同程度的回升。
        其中生猪、猪肉、鸡苗和毛鸡3  季度的均价分别为14.52  元/公斤、22.03  元/公斤、2.83元/只和4.67  元/斤，环比2  季度的均价分别上涨20.16%、13.15%、26.81%和4.82%。在养殖产品市场价格上涨的带动之下，公司前3  季度的综合毛利率从上半年的5.64%进一步回升至6.18%，同比也高于去年同期的5.59%。
        根据我们最近走访调研的信息，受最近猪价回调和资金压力等因素的影响，较多养殖户目前还处于观望的状态，补栏并不积极，预计畜禽饲料市场需求在4  季度环比更多表现为平稳的态势。与此同时，由于去年4  季度基数较高，我们预计公司4  季度饲料销售业务同比增速可能会有一定的阶段性压力。
        2014  年的春节在1  月底，而2015  年的春节在2  月底。根据目前的存栏水平和存栏结构判断，我们认为猪肉需求和猪价在12  月冬至来临前将有望出现季节性回升，并有望一直持续到1  月底的春节补库需求结束。相比饲料业务板块，我们在4  季度对公司的养殖业务板块给予更多的期待。
        财务预测与投资建议
        我们预计公司2014-2016  年每股收益分别为1.16、1.52、1.78  元（增发摊薄）。参考可比公司的平均估值，给予公司目标价15.54  元（增发摊薄），分别对应农牧业务和银行股权投资收益2015  年20  倍PE  和4  倍PE  的估值，维持公司增持评级。
        风险提示
        玉米豆粕等原材料价格上涨的风险；畜禽养殖疫病风险。