业绩简评
上汽集团发布三季报,14 年前三季度实现营收4685.5 亿元,同比增长11.7%;实现归母净利润204.1 亿元,同比增长13.4%,扣非后净利润增长18.4%,对应EPS 为1.85 元,第三季度EPS 0.62 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
经营分析
公司业绩维持较快增长,净利率环比仍有提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司前三季度净利润增长13.4%,扣非后净利润增长18.4%,业绩同比增长仍然较快,但增速相比上半年略有下降。盈利能力来看,公司第三季度毛利率为11.15%,环比下降0.35 个百分点;净利率为6.15%,环比提升0.1 个百分点。公司第三季度净利率环比仍有提升,主要是销售费用有下降较多(第三季度为79.3 亿元,环比下降10%或净减少约8.6 亿元),销售费用率也环比下降0.55 个百分点。其他费用方面,管理费用第三季度环比略有增加,财务费用则环比略有减少。
上海大众月度销量同比增速呈下滑趋势。上海大众1-9 月总销量达135 万辆,增长16%,其中,轿车增速为14%,SUV 增速高达33%。从月度数据来看,近几月上海大众销量同比增速呈下滑趋势,9 月同比仅增长2%,8 月同比甚至负增长。我们认为,这可能与上海大众最近无新车型有较大关系,预计后续增速可能将继续有所回落
通用新车型推出速度明显加快,明年销量和业绩增速均有望提升。上海通用1-9 月总销量达约126 万辆,增速为9%。其中,轿车增长4%,SUV 增速高达70%,MPV 别克GL8 增长19%。分车型来看,凯迪拉克受益于XTS 的推出增长仍然强劲,增速高达104%,英朗增速为17%,科鲁兹增长11%,君威增长27%,君越下滑14%。SUV 昂科拉增长达52%,目前月均销量约7000 台,科帕奇销量同比略有下滑。今年以来,通用明显加快了新车型推出的步伐,先是4 月份推出了小型SUV 雪佛兰创酷Trax,目前Trax 表现突出,月销量已爬升至约5800 台。别克中型SUV 昂科威(2.0T)已于10 月20 日上市,售价26.99-34.99 万元,主要亮点在于配置丰富和驾驶舒适性,明年初还将有1.5T 车型上市,预计未来能取得不错销量。在诸多新车型的推动下,通用明年销量和业绩增速均有望加快自主乘用车全年增速将持续低迷。上汽自主乘用车1-9 月销量同比下滑15%。主力车型荣威350 销量较为稳定,目前月销量约8000 台,累计同比基本持平。我们认为,年自主乘用车品牌整体增长压力较大,预计上汽自主全年增速可能持续低迷。
通用五菱微车份额继续提升。通用五菱1-9 月总销量达133 万辆,增长14%。其中,轿车下滑28%,交叉型(微客)增长16%,微卡增长20%。通用五菱今年1-9 月微车市场份额达62.8%,相比14 年上半年提升了6.4 个百分点(可比口径),行业龙头地位进一步稳固。
盈利预测与投资建议
我们维持公司14 年EPS 预测为2.55 元,略微上调15-16 年EPS 预测至2.95 和3.30 元。我们认为,上海大众因为未来新车型较少预计后续增速将回落,但通用新车型投放明显加快,未来业绩增速将提升。综合判断,公司总体业绩仍有望维持较快增长。公司当前对应14 年仅约7 倍PE,仍有较大提升空间,未来沪港通、国企改革均有望成为公司估值向上提升的有力催化剂。我们维持公司“买入”评级。