一、事件概述
        公司公布三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度实现收入417.39  亿元，同比增长14.13%，净利润35.58  亿元，同比增长41.44%，扣非净利润32.87  亿元，同比增长91.27%，每股收益为1.16  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        二、分析与判断
        受益于涨价及产品结构升级，前三季度保持高增长
        1、第三季度收入同比增长15.16%，扣非后净利润同比增长91.67%，继续保持高增长。
        第三季度收入144.52  亿元，同比增长15.16%，净利润12.65  亿元，同比增长62.70%，扣非后净利润11.96  亿元，同比增长91.67%（去年同期因股权激励行权导致非经常损益较高）。利润增速较高主要来源于毛利率的大幅提升。2、受益于涨价及产品结构升级，前三季度毛利率较去年同期增加3.30  个百分点。公司前三季度毛利率为32.56%，较去年同期提升3.30  个百分点，一方面是因为去年下半年公司液体乳提价5-10%，另一方面公司产品结构升级明显。3、前三季度期间费用率较去年同期提升0.56  个百分点。
        前三季度公司期间费用率为23.74%，较去年同期提升0.56  个百分点，其中销售费用率减少0.24  个百分点至18.09%，管理费用率上升0.26  个百分点至5.23%，财务费用率提升0.36  个百分点至0.24%。4、净利率较去年同期提升1.66  个百分点。由于毛利率提升及费用率减少，前三季度公司净利率提升1.66  个百分点至8.57%。5、前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金同比提升10.64%，经营性净现金流同比减少50.75%。
        前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为470.57  亿元，同比提升10.64%；经营性净现金流为25.88  亿元，同比减少50.75%。主要是因为预收账款较年初减少8.64  亿元，存货较年初增加6.84  亿元。
        持股计划有利于统一公司与员工利益，调动员工积极性
        公司决定成立员工持股计划（2014-2023  年，分10  期实施），资金来源于持股计划奖励金（公司上一年度扣非净利润增加值的30%）、员工其他合法薪酬、员工融资和其他自筹资金，股票来源包括二级市场购买、非公开发行、配股、可转换债等。首期资金全部来源于持股计划奖励金，共1.44  亿元。持股计划的实施有利于统一公司利益与员工利益，维护股东权益，为股东带来持续的回报；建立长效的激励机制，调动员工工作的积极性，实现公司长期持续的发展；有助于留住人才、吸引优秀人才加盟；有助于进一步完善公司治理，建立员工对公司积极主动的经营管理和监督的长效机制。
        得益于原奶价格下降和产品结构持续提升，全年公司盈利能力有望提升
        1、行业景气度仍较高。从行业收入和利润来看，2014  年1-8  月行业收入2127.57  亿元，同比增长19.09%，利润总额132.77  亿元，同比增长26.03%。从销量数据来看，2014年1-9  月乳制品产量1966.45  万吨，同比下滑0.60%，今年经济疲软及去年大部分乳制品价格上涨抑制了部分价格敏感消费群体的需求，未来有望逐步恢复。2、国内外原奶今年一路下跌，保持较低水平，全年盈利能力提升。全脂奶粉价格从年初5000  美元/吨左右跌至2443  美元/吨，跌幅超50%。国内原奶均价由最高4.27  元降至3.91  元，跌幅8.43%。原奶价格保持较低水平，全年盈利能力进一步提升。3、产品结构有望持续升级。
        一方面，公司欧洲原装进口牛奶培兰、安慕希等不断扩充公司高端产品。另一方面，公司高端产品金典仍保持快速增长，预计增速40-50%，  QQ  星、舒化奶、每益添、畅轻、金领冠、珍护等也实现较快增长。公司产品结构持续升级，盈利能力有望继续提升。
        盈利预测与投资建议
        我们预计公司2014～2016  年EPS  分别为1.48/1.81/2.18  元，对应PE  为16X/13X/11X，合理估值35  元，维持强烈推荐评级。