三季报业绩略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司14  年前三季度实现收入19.51  亿元，同比增长2.3%；（归属于上市公司股东的）净利润为1.49  亿元，同比增长23.7%；合EPS  0.23  元，略低于市场和我们的预期（0.25  元，32%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因归还控股股东美克集团垫付的临时周转资金，经营性现金流为-2520.39  万元，同比减少117.6%。其中14Q3  单季实现收入6.80  亿元，同比增长3.9%；净利润5524.77万元，同比增长11.4%。
        14Q3：内销维持良好运作态势，出口业务拖累业绩表现。从业务结构角度，我们估计得益于大家居概念的推进，14Q3  内销收入增长仍在20%左右；管理精细化水平的提升进一步助推内销盈利能力改善，估计14Q3  内销零售业务净利率在17%左右，符合我们对公司内销零售业务趋势向好的判断。而主要因出口业务主动战略性收缩，拖累公司整体业绩表现。
        多品牌战略积极推进，产能结构调整延续，管理红利持续释放，员工持股计划统一核心团队利益。1）多品牌战略积极推进，下半年布局加速。公司以“直营+加盟”推进多品牌战略，覆盖更多消费群体，据不完全统计，下半年以来美克美家已在扬州、哈尔滨、重庆、上海古北店（门店升级）、金华、合肥、湖州开设门店，11  月杭州、泉州、济南新店也将开业；A.R.T.品牌上海（3  家）、杭州、大连、南京、成都、郑州、淄博、湖州、江阴、太原、烟台等新店已开始营业（年内预计加盟店开设23  家，预计提货额在6000  万左右），并以美克零售管理学院作为培训基地。2）产能结构持续优化。14H  下半年OEM  产能持续减少，2015  年起将彻底转移至自有品牌，全球采购计划积极推进，增强综合盈利水平同时，产能瓶颈问题得到进一步解决。3）管理红利持续释放。配套产品销售提升坪效，生产端家具制造自动化（FA）和定制商业模式（MC）转型稳步推进，门店折扣和人员费用管理提升盈利能力，今年以来管理费用率持续下降，14Q3  为8.8%。4）员工持股计划统一核心团队利益。公司10  月通过员工持股计划，具有覆盖面广泛、引入杠杆放大激励效果、大股东保底等特征，彰显长期发展信心。
        公司多品牌战略持续快速推进，OEM  产能主动缩容、零售业务占比与盈利水平提升并举，此次员工持股计划将在10月16  日之后6  个月内以不超过2.7  亿元通过二级市场购买等方式完成美克家居股票的购买。我们仍维持公司14-15  年EPS  分别为0.35  元和0.47  元的盈利预测（同比增长30%和35%），目前股价（8.91  元）对应14-15  年PE  分别为25.5  倍和19.0  倍。在国内近万亿家居市场中，有望孕育百亿级龙头；美克战略品牌领先，经营和盈利趋势向好，目前市值仅57.6  亿元。静待公司员工持股计划完成，提供布局时机，维持买入！