业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司前三季度实现收入269.45  亿，同比增长22.4%；实现归母净利润6.49  亿，同比增长18%；扣非后归母净利润5.31  亿，同比增长10.06%；加权平均ROE  为10.72%，较去年同期减少0.98  个百分点，EPS  为0.2  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中Q1-Q3  收入分别为93.39  亿、83.64  亿、92.42  亿，同比增长22.73%、22.94%、21.59%；归母净利润分别为3.06  亿、1.47  亿、1.96  亿，同比增长10.78%、30.01%、21.94%。
        持续外延助收入持续快速增长。前三季度实现收入269.45  亿，同比增长22.4%，综合毛利率为19.28%，与去年同期持平。其中14Q3  实现收入92.42  亿，同比增长21.59%，收入端保持快速增长。14Q3  公司共新开门店11  家，新签约门店25  家；截止10  月底，公司今年已新开门店14  家，门店总数达到311  家，签约门店总数超过181  家；同时，子公司上蔬永辉“农改超“9  月顺利落地，目前已有尚德路店、株洲路店两家门店开出。按照规划，公司今年将至少新开标准超市60  家，农改超3-5  家，预计第四季度将迎来公司开店高峰期。
        费用压力致净利率下滑，中百股价提升带来额外收益。前三季度期间费用率为16.39%，较去年同期增加0.32  个百分点；其中销售、管理、财务费用率分别为13.97%、2.12%、0.30%，分别同比增加0.50、-0.17、-0.01  个百分点，门店扩张带来包括人工、租金等费用的良性增长；受费用影响，前三季度扣非后归母净利润5.31  亿，同比增长10.06%，扣非净利率为1.97%，较去年同期减少0.22  个百分点；此外，14Q3  公司所持有的中百集团股价大幅上涨，带来公允价值变动收益约8353  万，受此影响，前三季度归母净利润为6.49  亿，同比增长18%，净利率为2.41%，同比去年同期减少0.09  个百分点。
        内外合作助力公司长期发展。公司下半年同时对内对外寻求合作。对内合作方面，公司于10  月10  日与中百集团建立合作，将在竞价采购、联合采购、物流基地建设等方面展开合作，公司已持有中百16.91%股权，不排除未来存在进一步合作可能；对外合作方面，公司于8  月11  日正式向牛奶国际定增，通过与国际零售企业合作，一方面可引进先进管理经验、提高运营水平，另一方面通过在全球采购、食品加工与安全自有品牌开发、高端超市、信息技术与电子商务、人员培训等方面合作，提升核心竞争力和盈利能力，加速公司国际化进程。我们认为，内外合作有利于公司进一步增强管理和运营能力，减少成本提高效率，提升公司竞争壁垒，为公司的长期发展提供正能量。
        维持盈利预测，维持增持。公司是具备全国扩张能力的生鲜超市龙头，目前仍处于成长期，近年来增长均来自外延扩张带来的增量；此次通过与中百合作，预计将实现采购成本节省，物流效率提升。我们认为，公司在全国已初步形成规模，在引入国际零售企业后，未来或逐步重视内生增长。同时，农改超今年如期落地，未来增量值得期待。我们预测公司14-16  年EPS  分别为0.28  元、0.34  元、0.42元，对应PE  分别为27  倍、22  倍、18  倍；考虑定增产生的股权增量，预测公司14-16  年EPS  分别为0.22  元、0.27  元、0.34  元。考虑到公司获得资金会实现财务费用节约，获得现金后或将对外并购整合，维持增持。