公司三季报符合预期，公司前三季度现收入24.04  亿，同比增长7.15%；归母净利润9838  万，同比增长14.25%；扣非后归母净利润9721  万，同比增长11.70%；  EPS  为0.27  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】加权平均ROE  为6.67%，较去年同期增加0.20个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，14Q1-Q3  实现收入9.01  亿、8.03  亿、6.99  亿，同比增长18.24%、5.24%、-2.78%，归母净利润6029  万、3073  万、737  万，同比增长26.23%、27.60%、-48.38%。
        商业收入增长承压，供应链整合提振毛利率。公司前三季度实现收入24.04亿，同比增长7.15%，在传统零售增速趋0  的情况下逆势增长，成绩斐然；14Q3实现收入6.99  亿，同比增长-2.78%，除行业销售压力外，南京青奥会开幕后，河西渐成南京副商圈，新街口商圈逐渐被分流。面对逐季放缓的销售压力，公司加强品类调整和供应链整合，借力HOF  先进自营买手品牌管理经验，提振商业毛利率，前三季度毛利率达24.46%，同比增加1.19  个百分点，Q1-Q3  毛利率分别提升-0.66、1.24、3.23  个百分点。
        并购HOF  致期间费用率同比增加4.83  个百分点。前三季度期间费用率17.51%，同比增加1.2  个百分点；其中，销售费用率2.75%，同比减少0.06  个百分点；管理费用率11.94%，同比增加0.84  个百分点，财务费用率2.83%，同比增加0.42  个百分点。公司整体净利率为4.08%，同比增加0.24  个百分点。公司公告以自有资金+银行借款的方式并购英国老牌百货HOF，本期短期借款增加10亿，长期借款增加9  亿，导致14Q3  财务费用同比增加1650  万；同时，并购过程中涉及各项管理费用增加。
        公司真实资产价值尚未完全体现，未来存在集团资产证券化预期。我们预测商业、药业、地产分别实现净利润1.09  亿、0.40  亿、0.26  亿，基于行业平均PE  分别为12  倍、30  倍、8  倍，分别对应市值13.09  亿、12.06  亿、2.10  亿；预测HOF  线下、线上14  年分别实现收入112  亿、13  亿，基于行业平均给予0.3、2  倍PS，分别对应市值33.66  亿、26  亿，我们认为公司现有资产合理市值为86.82  亿，现有资产价值尚未完全体现。集团资产丰厚，涉及医疗、养老、健康产业，存在资产证券化预期，新百或为双主业重要平台。
        维持盈利预测，维持买入。公司由国有体制转为民营企业，已理顺内部机制，未来或存在自上而下转型整合机会，双主业助估值提升。公司为集团旗下两大上市平台之一，在夯实主业的情况下，医疗养老等产业或可与集团优势产业结合，实现双主业经营。此外，HOF  预计15  年并入报表，通过债务替换将极大提升公司收入规模及盈利水平，为转型改革奠定良好的业绩基础。考虑并购条件下，预测公司14-16  年EPS  分别为0.50  元、0.57  元、0.98  元，对应PE  分别为34  倍、30  倍、17  倍，维持买入评级。