一、  事件概述
        近期，华录百纳公司公布2014  年三季报业绩：年初至报告期末，公司实现营业收入2.72  亿元，比上年同期增加22.32%；归属于上市公司股东的净利润为5345.21  万元，比上年同期减少38.58%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基本每股收益0.20  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        二、  分析与判断
        2014年前三季度营收同比增加22.32%，净利润同比下降38.58%，业绩符合预期1、业绩符合预期，落入公司预告（-40%～-10%）区间。业绩下滑主因是：（1）一剧两星影响公司电视剧发行及收入确认进度；（2）电影《大话天仙》票房不及预期。
        2、2014  年前三季度公司综合毛利率为35%，较去年同期减少23  个百分点，毛利率下滑的主要原因是电视栏目及电影投入导致成本相应增加所致。2014  年前三季度公司期间费用率为10.25%，合计提升4.32  个百分点，主要原因是电影的宣传费增加；新增办公场所及人员增长，租赁费和人工成本增加所致。其中，公司销售费用率为3.90%，较去年同期提升1.37  个百分点；管理费用率为7.54%，较去年同期提升1.01个百分点；财务费用率-1.18%，较上年同期提升1.95  个百分点。
        前三季度受一剧两星冲击电视剧收入确认低于预期，四季度情况或将有所改善1、公司  2014  年前三季度收入主要源自电视剧《美丽的契约》、《浪漫我心》、《金战》、《婚姻料理》、《婚姻时差》、《战魂》，电视栏目《中国喜剧星》、《笑傲江湖》等。
        2、我们预计，一剧两星政策的影响正在被市场逐步消化，市场预期趋稳后，公司四季度重点电视剧项目的收入确认或将加速，继而提升电视剧业务对全年总收益的贡献力度。（1）一剧两星影响下，市场供求双方多处观望状态，一度影响项目发行及收入确认进度。（2）考虑公司三季度正在发行的《你是我爸爸》（《嘿，老头》）、《秀才遇见兵》等精品剧受众卫视和视频网站热捧；我们预计，随着这些项目未来两季逐步进行收入确认，公司全年业绩状况有望扭转。
        3、与众知名导演成立合资公司，锁定优质资源，打造成业内领先的独立制作公司。
        （1）除自制电视剧这条发展路径外，公司还通过积极整合市场优质资源化解制作风险。截至目前，公司已与导演汪俊、刘新、何群、刘进，制片人罗立平等成立合资公司，公司占股均为51%。（2）我们认为，合资公司的运营模式将不断壮大公司平台价值，亦将为公司围绕核心业务向产业链上下游的战略扩张奠定基础。
        多屏互动时代积极尝试T2O2O新商业模式，后续重点关注蓝火栏目推进情况1、多屏互动时代，公司并不满足于向电视台简单输送内容的单一盈利模式，而是积极探索“从电视到互联网”——T2O2O（TV  to  online  to  offline，TV泛指长视频内容）的新思路，蓝火与东方卫视合作推出的现象级时尚青春电视栏目《女神的新衣》即为这一模式的初步诠释。
        2、我们认为，T2O2O  战略是公司实现内容的品牌化运营，最大化变现其商业价值的优质手段之一。互联网时代，精品电视内容背后的衍生价值空间将远超市场想象，且尚处蓝海状态。依托华录原有的丰富内容制作资源，蓝火深厚的栏目运营经验及广阔的营销资源，公司正成为这一领域的先行者。可以预见，公司后续将继续拓展T2O2O  战略，构建包含内容提供方，优质消费品牌、电商巨头在内的内容变现生态系统，充分分享长视频内容的周边产品收益盛宴。
        三、  盈利预测与投资建议
        公司正围绕电视剧，电视栏目两大核心业务，积极进行产业布局，不断探索新的商业模式。建议关注公司未来T2O2O  战略推进情况，以及围绕此战略可能进行的资本化布局。不考虑并表因素影响，我们预计公司2014～2016  年EPS  分别为0.53  元、0.67元与0.85  元；考虑蓝火并表影响，我们预计公司2014～2016  年备考EPS  为0.91  元、1.12  元、1.44  元，维持“强烈推荐”评级。
        四、  风险提示：
        1、政策监管风险；2、侵权盗版的风险；3、收购业绩未达预期风险；4、市场竞争加剧的风险。