一、  事件概述
        恒顺醋业发布三季报，报告期内公司实现营业收入8.65  亿元，同比下滑1.60%；归属上市公司净利润5512  万元，同比增长104.5%，折合EPS  约0.1966  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        二、  分析与判断
        Q3调味品收入增速显著低于预期，提价小幅提升毛利率水平
        Q3  公司实现营业收入2.75  亿元，同比下滑15.63%，母公司之外收入大幅减少，预计地产收入减少为核心要素。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）Q3  母公司营业收入2.39  亿元（贡献调味品主业大部分收入），同比增长7.27%，尽管我们此前下调Q3  调味品主业收入增速水平预期至13%-15%，但实际增速仍显著低于预期，我们认为主要是：（1）行业整体增速放缓；（2）Q2  提价行为仍未完全消化；（3）苏、皖等大本营市场收入基础较高而外围市场销售Q2  以来持续难见好转。Q3  实现归属母公司净利润1797  万，同比增长103.7%，仍然主要是财务费用降低所致。Q3  母公司口径毛利率33.53%，同比提升1.03pct，上半年提价行为逐渐落实对毛利率起到正面促进作用。
        Q3销售费用率提升幅度高于财务费用率下滑幅度，推升期间费用率同比提升Q3  期间费用率24.83%，同比提升0.94pct，主要是销售费用率提升幅度显著高于财务费用率下滑幅度。销售费用率提升4.34pct  至14.80%，主要是增发资金到位后公司在一定程度上增加了市场营销方面的投入；管理费用率提升0.73pct  至7.16%，预计主要是职工薪酬等项增加所致；财务费用率下滑4.12pct  至2.87%，主要是增发资金到位后偿还了部分银行贷款导致利息支出大幅减少所致。
        2015年将是公司充满希望的一年，看好公司未来长期发展
        我们目前对恒顺的看法是：短期谨慎、中长期看好。2015  年对于公司将是充满希望的一年，新任管理层第一个完整考核年度、激励机制逐步完善、增发资金落实到实际经营当中等因素都将推动公司基本面在明年将有超过以往的改善。（1）2015年是新任管理层第一个完整考核年度，一般而言公司都有较为充足的动力做好经营。（2）激励机制逐步完善，针对中高层及核心业务骨干的年度业绩激励基金计划出台，一线销售人员激励提升也同步进行，将充分调动整个经营团队和销售团队的积极性；（3）增发资金到位后公司一直未有较大动作，我们预计明年公司有望在广告端、销售端等领域采取超过前几年的费用投放动作，对公司明年的销售推动将大有裨益。
        三、  盈利预测与投资建议
        预计公司14-16  年EPS  为0.27/0.41/0.56  元，目前股价对应PE  为59/39/29X，仍维持“谨慎推荐”评级，合理估值17.5  元。
        四、  风险提示
        费用投放超预期，销售低于预期