政府的刺激经济政策为行业盈利提供的推动因素可能有限
在中国政府宣布的人民币4 万亿元的刺激方案中,其中约人民币1 万亿元是用于促进环保和水务行业发展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】例如,政府已批准水利部投资人民币200 亿元主要改善农村水利系统,另外上百亿元投资用于提高全国污水处理率。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)然而,有多少上市水务公司将直接从这些政策中受益尚不清楚,我们依然无法确定很多水务上市公司的个位数的净资产回报率能否得到立即提升。
提高非水务业务比重可能不会改善盈利前景
最近几年,我们并未看到很多国有和民营水务企业涉足非水务业务的成功案例。在我们看来,它们向房地产、环保服务和基建项目的多元化扩展并没有取得应有的效果。在有些情况下,一些企业不但增加了债务负担,而且净资产回报率也进一步下降。再加上水务业务的疲软表现,很多水务公司仍主要依靠政府补贴来维持其盈利和现金流。
粤海投资(0270.HK, 买入)依然是我们的首选股
粤海投资的水务业务依然有相对强劲的现金支撑和较好的盈利可预见性。最近香港和大陆政府批准将2009-2011 年供水收入提高至94 亿港元(每年同比增幅分别为19%、6%和6%),这缓解了公司其他业务因经济低迷而潜在放缓的负面影响。例如我们预计:1) 收费公路的车流量将减少;2) 电厂资产进一步核销(尽管煤炭成本的下降可能改善2009 年盈利);3) 房地产业务的重估损失;4) 百货营运和酒店业务走软。但是,我们依然预测强劲的水务业务将推动公司2009 年每股盈利同比增长21%(原为5%)。目前股价对应的2009 年市盈率为10 倍,其2009 年预期股息收益率为4%,2009 年预期自由现金流收益率为12%。
调整每股盈利预测和基于贴现现金流的12 个月的目标价格
在我们研究范围内的企业中,我们将目标价格调整了-3%至38%,并将2008 年到2010 年每股盈利预测调整了-44%至10%。调整的主要原因是营业费用假设上调以及利润率假设下调,但是利率假设下调。风险包括:利润率高于预期、水价和供水能力/水处理能力的增长高于预期。